事件：本周我們參加了瀘州老窖股東大會，并實地調研了華中白酒市場，與茅臺、五糧液、國窖、汾酒、古井等多家經銷商進行交流，結合酒企管理層和渠道反饋情況，對疫情后市場高度關注的白酒行業恢復進度和未來產業趨勢，做幾點總結和思考。

恢復進度：高端酒恢復接近正常，中端酒有壓力。

1)茅臺：一批價環比端午期間上行，目前2450-2480元，疫情對自飲場景產生影響，但這部分消費轉化為送禮場景，整體銷量不變，剛需屬性強。目前是逐月發貨，6月份打7-8月款，7月飛天貨陸續到達，生肖7-9月貨基本到位，原因在于經銷商7月飛天計劃量少了20-44件，生肖酒8-9月量提前到7月補計劃，且計劃外按照零售指導價又配了3個月生肖酒量，我們認為這種產品結構的調整一是有助于提高廠家盈利能力，二是用生肖酒牽制飛天價格，意在抑制飛天過快上漲勢頭。

2)五糧液：目前普五銷量恢復9成以上，6月開始五糧液對各省配額進行動態調整，減少經銷商銷量，發力團購和零售渠道，得到渠道普遍支持，近期普五一批價明顯上行至940-960元，反映出公司控量挺價能力在增強;今年公司在渠道下沉方面做法務實，注重消費者品牌建設，我們預計后續批價有望進一步抬升，下一個春節前存在邁向千元的可能。

3)瀘州老窖：4月開始國窖系列恢復動銷，目前渠道恢復9成左右，庫存約1個月，一批價830元左右，基本達到歷史最高水平，近期國窖再度打出控貨挺價組合拳，采取價格跟隨策略，我們認為茅五價格上行將有助于國窖挺價的順利執行，華中地區全年收入目標增長20%，上半年完成進度約60%，略慢于去年進度，預計全年目標完成有一定壓力，后續需要看價格表現。中檔酒以穩為主， 二季度以來特曲動銷恢復良好，經過幾年積累特曲已從100元提升至300元以上，特曲和窖齡系列定位品牌回歸應有價值，短期銷量不是最核心要素。

4)汾酒：華中市場汾酒青花30在端午前停貨，供貨價提高100元，青花20端午前斷貨1個星期左右。目前青花20一批價315元，青花30一批價530元，批價剛開始上行;玻汾動銷最好，多層級消費者都可以接受該產品，煙酒店、便利店等覆蓋率不高，渠道滲透率仍有空間。

5)古井：古20一批價420元，終端成交價600-700元，品質和包裝檔次評價較高，在500元價格帶競品中有一定優勢;經銷商代理古井一是看中品質和品牌價值，二是看好廠家銷售團隊的強執行力，基本是名酒中最嚴的，比如竄貨等行為嚴懲廠家業務員而不是經銷商;目前華中市場規模不大，渠道利潤吸引力強。年份原漿7年成交價170元、5年成交價125元、幸福版成交價90元，復購率不錯，品質強于本地小品牌。

下半年展望：名酒份額將加快提升，品牌加速集中。如果說二季度酒企的控量挺價甚至提價，主要是幫助渠道消化庫存以及回款，下半年我們將看到全國性和區域龍頭酒企的份額加速提升。因為疫情的持續時間已經遠超出市場預期，二季度中小品牌動銷壓力最大，庫存積壓嚴重，疫情常態化發展導致小企業的現金流不足，經銷商也會逐步放棄雜牌酒的運營，下半年地方性中小品牌有望加快退出，品牌快速集中趨勢將在三季度正式上演，尤其是區域龍頭將充分受益。從基本面角度來看，我們認為普五批價的順利上行，對整個白酒行業意義重大，為全國性次高端和區域龍頭的產品結構升級打開空間，渠道動銷較慢等短期問題有望迎刃而解，下半年名酒基本面存在超預期的可能。

中長期發展趨勢：品質+品牌價值加快回歸，香型各有千秋。2016年以來的這輪白酒產業發展兩大核心邏輯一直未變，消費升級和品牌集中，這是行業銷量不增長階段典型的業態表現。我們認為未來行業發展的底層邏輯是品質的堅守，因為喝的越少喝的越好，核心白酒消費者對產品品質的判斷能力越來越強，導致經銷商和終端會積極擁護優質酒，而對品牌文化底蘊的深度挖掘可以放大和推廣高品質產品，未來消費者對白酒品質提出了更高要求，茅臺的工匠精神為行業樹立了榜樣。對于近幾年的醬香熱等現象，我們認為是醬香品類崛起的很好機會，香型畢竟區分度較高，渠道也會在高毛利驅動下快速擴張，但最終發展的本質仍舊是堅守品質，優質酒都將有比較好的發展機遇。

投資建議：我們認為在動銷恢復的上升期，資本市場預期逐漸改善，在疫情控制妥當的情況下，未來一年基本面將呈現逐季改善的狀態，價格彈性相對凸顯，在價格驅動下業績端存在超預期可能。我們認為五糧液批價更能反映需求景氣度，值得重點關注，普五批價起來將有效帶動全國次高端和區域龍頭動銷進一步回暖。標的方面，我們繼續重點推薦茅五瀘等高檔酒以及古井、今世緣、汾酒等，關注口子、洋河等公司改善機會。

風險提示：高端酒動銷和業績不及預期、疫情持續擴散帶來全球經濟下行風險、樣本有限存在的偏差、食品安全事件風險。