投資要點。
我們的觀點很簡單，目前可增加以白酒為首的食品飲料藍籌倉位配置!我們的觀點開始變化，從拋棄白酒轉向擁抱白酒，但這與降息降準無關，核心在于我們判斷白酒上漲的兩大先決條件已經具備。跟蹤齊魯食品飲料觀點的朋友會了解，齊魯食品飲料過去大半年戰略性放棄了白酒，一直推薦以西王食品為首的四小組合西王食品、中炬高新、百潤股份、上海梅林，我們放棄白酒的核心在于牛市中的進攻性不夠。在5月27日推出的中期策略報告中我們指出“下半年食品飲料有望應迎來板塊性機會，其中白酒和大眾品藍籌補漲需求最為強烈，我們判斷起動時點在6-7月份，催化劑為通脹加速”。這個觀點反映了我們認為白酒和大眾品藍籌上漲的先決條件有兩個(1)估值洼地的價值比較效應;(2)通脹抬頭這一歷史上證明有效的領先指標。這兩個先決條件目前都已具備。
(一)食品飲料板塊同處估值洼地和漲幅洼地。
食品飲料板塊2015年初至今漲幅居后，但我們統計發現很多大眾品中的小票漲幅較大，呈現“眾小群舞”的局面，很多都已經接近翻倍，而占比較大的白酒和大眾品藍籌漲幅偏低是拖累板塊整體表現的原因，有強烈的補漲需求。隨著白酒和大眾品藍籌的估值相對越來越有吸引力，且具有較強的基本面支撐，其下半年有望迎來較大幅度的補漲行情。(1)目前食品飲料板塊整體動態估值31.1倍，其中白酒板塊22.9倍，大眾品藍籌如伊利(24.8x)、雙匯(17.1x)、青啤(31.2X)、張裕A(29.4X)都處于極為安全的估值水平，而A股剔除銀行石油后整體市盈率達47.8倍，食品飲料尤其是白酒的估值優勢明顯;(2)食品飲料年初至今漲幅36.58%(其中白酒29.21%)，在各版塊中排名倒數第四，僅高于采掘、銀行和非銀，而全A(非金融)整體漲幅58.76%。
(二)通脹的抬頭和高端白酒銷售復蘇同步出現。
通脹抬頭，豬價從上周的14.96元/公斤上漲2.81%至15.38元/公斤，同時雞價從上周的3.33元/公斤漲幅6.61%至3.55元/公斤。與此同時，我們近期調研經銷商顯示飛天茅臺銷售穩定，前五月已完成了60%的全年目標;雖為淡季，五糧液終端價格也在逐步上漲，經銷商倒掛幅度明顯減少。
(三)國企改革這一強有力催化劑仍將持續發酵。
我們始終強調國企改革是食品飲料板塊2015年最重要的投資主線之一，隨著下半年頂層設計出臺有望迎來持續性風口，尤其是對于白酒上市公司，其大多是地方國企，在行業深度調整兩年后，改革的訴求極為強烈。而對于競爭已經很充分的食品飲料行業來說，改革可能不會像某些壟斷行業那樣來得激烈，但我們認為國企改革能給食品飲料國企帶來的影響更為實質和直接——通過股權激勵、管理層持股、引進戰略投資者等手段:一是帶來經營效率的提升，從而反映在利潤端;二是使得公司更貼近市場、實施更靈活的營銷策略以及能對消費者需求變化反應更為迅速，從而反映在收入上。另外，我們預計7月底中炬高新復牌有望帶來食品飲料國企改革的催化效應。
(四)食品飲料終于到了風格切換的時候。
在震蕩市下，市場對于確定性和安全邊際的要求提升，食品飲料板塊在系統性風險下跟隨大盤出現調整，估值優勢更加明顯，是建倉和買入的良機，我們認為食品飲料將會是此輪反彈最明朗、最有力的標的板塊。且與上次不一樣的是，我們在4月份率先推薦板塊第一波上漲(詳見《食品飲料牛市三定律(20150412)》)，隨后白酒、大眾品藍籌也確實迎來了一波估值修復和補漲行情，但貌似也沒有用，雖然當時大盤已到4000點以上，大家對于市場的預期都很一致、風險偏好依然很高，很多機構對食品飲料的配置都幾乎為0。但這次調整后，大家對未來變得不再確定、失去了方向，貌似是牛市以來的第一次，同時也確實也有很多機構開始加倉白酒。總之，我們認為食品飲料的此輪行情將更加持續和強勁，預計三季度都將延續，幅度超過50%。
A股核心推薦：中炬高新、西王食品、貴州茅臺、瀘州老窖、洋河股份、梅花生物、上海梅林、伊利股份、海天味業、青島啤酒、張裕A、雙匯發展。
國企改革核心推薦：中炬高新、上海梅林、恒順醋業、古越龍山。
港股核心推薦：阜豐集團、統一企業中國、康師傅控股
