中秋旺季，白酒板塊整體需求維持良性，企業分化特征明顯，本周板塊反彈系前期悲觀預期修復，已反映了板塊短期利好，但核心品種估值依然在價值區間，繼續建議買入持有品牌力或渠道力最強的企業。大眾品中，乳業龍頭市場預期回調后，中期價值買點已現，調味品仍是景氣度最好的子行業。啤酒分化趨勢已清晰，休閑食品市場關注度升溫仍需時間，繼續建議精選潛力品種。

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一、中秋旺季渠道調研更新

茅臺：中秋需求整體旺盛，近期貨源依然緊張，本周普飛批價繼續上漲，北京上海批價1780，當前庫存水平仍低。部分經銷商反饋價格至1800以上后，開瓶率有所下降，但有不少消費者形成買新酒、喝老酒的習慣，動銷依然不是問題。生肖酒狗茅目前價格3500-3800左右，量不多。

五糧液：華東地區批價840，團購850，西南地區大貨價格820，小批量貨830-835，相較之前價格有所上漲，主要是量少。臨近中秋，公司選擇控貨挺價，價格穩定利好渠道利潤，發貨量增速較Q2有所回落。

國窖1573：華東地區批價740，團購780元，北京地區團購790-800，西南地區挺價810，實際批價 720-730。渠道庫存一個半月左右，相較之前有所消化。

古井貢酒：古井當前升級明顯，節前發貨正常動銷中。經銷商反饋今年獻禮、5年產品，中秋增速稍有放緩，主要系受部分民營企業采購減少影響，古8以上產品依然增長強勁。

因中秋部分經銷商放假，其他品牌動銷情況近日陸續更新。

二、行業跟蹤：徽酒升級明顯，乳業邊際改善

古井/口子最新跟蹤：中秋升級明顯，節前發貨正常動銷中。本周渠道調研徽酒中秋旺季反饋，古井口子政節前發貨后，渠道正常動銷中，產品結構上升級明顯。古井團購渠道經銷商反饋，今年中秋獻禮、5年產品，增速稍有放緩，主要系受部分民營企業采購減少影響，古8以上產品依然增長強勁。目前古井和口子庫存合理，古井煙酒店產品日期以5-6月為主，口子窖也差不多這個日期。我們本周邀請的徽酒專家認為，安徽原有主流價格帶110元已經有7-8年，自去年起步，今年加速向200元價格帶提升，合肥作為徽酒升級的標桿市場，當前已經切換至200元主流價格帶，其他地級市未來幾年會逐步蔓延。

伊利股份&蒙牛乳業：市占率進一步提升，費用邊際改善，原奶價格有所提升。渠道反饋，伊利在中秋旺季備貨期庫存維持低位，部分重點品項供應偏緊。蒙牛方面，經銷商反饋18Q3以降低庫存為重點工作，費用率邊際略有改善，但戰術上聚焦純甄等核心品項，中秋旺季備貨期周轉良性，出貨情況良好。另外我們上周末及本周走訪華東和華南市場重點KA終端，伊利及蒙牛均在中秋旺季正開足馬力加速動銷，主要KA賣場(世紀聯華、大潤發、家樂福等)獨立堆頭基本由伊利蒙牛瓜分，其他品牌在獨立堆頭區幾乎難覓。雙雄核心單品促銷力度上有邊際改善，伊利安慕希及金典在KA賣場主要推行49.5元/箱旺季常規促銷，而蒙牛純甄在華南賣場出現38.8元/箱折扣，且日期在半個月以內，其促銷聚焦核心品項政策及去庫存效果可見一斑。上游反饋成本端在Q3有一定幅度上漲，預計全年原奶成本小個位數上漲，成本溫和上漲，利好行業費用收縮。我們判斷伊利/蒙牛Q3收入雙位高增速依然可期，其中預期伊利液奶增速可達15%左右，但業績預期仍不宜過高，業績彈性或來自低基數的Q4。投資建議上，龍頭伊利的市場預期經歷連續回調后，當前已降至合理水平，價值買點已經顯現，全年看仍有絕對收益空間，建議逢低布局，以時間換空間。

雙匯發展：非洲豬瘟短期影響仍未明朗，豬肉點對點直采或利好品牌屠宰企業。我們近期草根調研河南屠宰行業情況，由于部分省區禁止生豬跨省運輸，造成河南豬價洼地，雙匯省內漯河和濟源兩個工廠的產能利用率明顯上升，但因鄭州停產，部分訂單轉向省外，且全國限調政策仍處于動態變化過程中，各地產能利用率有升有降，雙匯屠宰情況短期亦未明朗。本周調研反饋，上海，浙江，江蘇有關部門已經派出聯合考察團赴河南考察，與畜牧、食藥監、商務等部門對接，商議豬肉點對點供應事宜，目前已經確定河南20家屠宰場的供應資格，包括雙匯等大型企業，若具體對接細則能夠落地，我們認為將利好雙匯等品牌屠宰企業，同時或將利好屠宰行業集中度逐步提升。

涪陵榨菜最新跟蹤：蓄勢渠道下沉，加碼品類擴張。渠道跟蹤反饋，涪陵榨菜在渠道下沉、品類擴張等方面有望持續加碼。渠道下沉方面，公司明年有望進行銷售體系細化，增加銷售人員，以此加強市場建設，促進渠道下沉和密織。目前涪陵榨菜渠道仍存在區域不均衡情況，部分市場仍市區貢獻大部分收入，下線城市貢獻度較低，渠道下沉空間較大，銷售團隊建設有望加速渠道下沉和細化，帶動終端需求。在品類拓展上，公司目前已經在韓式泡菜、22g休閑脆口等新品上在加強布局，未來對于火鍋底料、豆瓣 、辣椒制品等品類，公司有望通過外延擴張等方式切入，持續通過品類擴張實現“大烏江”戰略。維持18-19預測EPS至0.81，1.00元，暫維持“審慎推薦-A”評級。

三、茅臺人事變動思考：選拔機制透明，少壯派顯活力

事件：

(1)9月20日晚，茅臺集團召開領導干部集體談話會，涉及職務調整及提拔任用的職工250多人集體參加任前談話，此次人事調整歷時半年，是近年來茅臺集團規模最大的一次，250多人涉及人事變動，涉及機關、生產、后勤、子公司多個系統，其中72人交流調整，180人提拔任用，提拔任用者主要集中在科級和見習助理層級，“80后”占了近70%，其中也有少部分“90后”，學歷層次和綜合素質都比較高，大學本科以上學歷占了85%。

(2)9月21日，茅臺集團宣布貴州省國資委黨委和省國資委的任免通知：王焱同志任茅臺集團黨委委員、副書記，任茅臺集團董事，推薦任股份公司董事人選;趙書躍同志不再擔任茅臺集團黨委委員、副書記職務，并辦理退休手續，建議不再擔任股份公司董事職務。

點評：本次茅臺干部選拔及人事調整，有利于樹立透明化選拔機制標桿，及推動領導隊伍年輕化建設：

(1)選拔機制透明化樹立標桿。本次基層隊伍選拔機制透明度較高，大量地聽取了員工群眾的意見，很多單位做到聽取率100%;審查上從嚴，對干部的個人事項報告嚴格把關;同時以選拔年輕干部和以事擇人相結合。從選拔機制上看，透明化有利于保持集團管理體制公正性，“能者上”有利于激發組織效率，樹立國酒茅臺“風正人和”的管理機制標桿。任前談話會突出能力要求及紀律性，也顯示了茅臺對培養年輕干部的重視，及領導隊伍“風正人和”風氣的塑造。

(2)領導隊伍年輕化推進，少壯派擔任更顯活力。本次基層干部選拔加大對“80后”年輕少壯派的選拔力度，同時對學歷要求較高，研究生學歷占了一定比例。更多高素質的年輕員工走上領導崗位，有助于茅臺管理體系年輕化推進，少壯派的活力帶來的動力將逐步顯現。今年以來更多少壯派走向高、中、基層領導崗位，管理層換代推動領導隊伍年輕化進程的同時，也彰顯了茅臺管理隊伍不斷傳承及與時俱進。

四、投資策略：白酒分化中聚焦，食品布局景氣行業

投資建議：白酒分化中聚焦，布局食品龍頭價值買點。中秋旺季，白酒板塊整體需求維持良性，企業分化特征明顯，茅臺批價進一步回升，中檔酒繼續快速實現產品升級，次高端增速邊際有所放緩，洋河表現較好。本周板塊反彈系前期悲觀預期修復，已反映了板塊短期利好，但核心品種估值依然在價值區間，繼續建議買入持有品牌力或渠道力最強的企業，推薦茅臺、洋河、古井、今世緣、順鑫。大眾品中，乳業龍頭市場預期回調后，中期價值買點已現，調味品仍是景氣度最好的子行業，繼續推薦伊利股份、中炬高新和海天味業，關注恒順醋業的改善預期，布局防御性較好的雙匯發展，啤酒分化趨勢已清晰，休閑食品市場關注度升溫仍需時間，繼續建議精選潛力品種。

推薦標的組合：白酒繼續首推(茅臺/洋河/古井/今世緣/順鑫)，推薦低估值(五糧液)及超跌品種(汾酒/老窖)，觀察(酒鬼)改善趨勢。食品板塊優選調味品、啤酒，關注乳業預期底部，推薦板塊確定性龍頭，調味品(海天味業/中炬高新)，啤酒(華潤)，乳業(伊利/蒙牛)，休閑食品(絕味/桃李)等。