1、次高端邏輯持續兌現，成長趨勢明朗化：年初，我們發布了關于白酒次高端新趨勢的深度報告，提出了“300元次高端價位是本輪行業主流價位增長的核心趨勢”、“區域龍頭利潤彈性顯現，收入增長逐步加速”等觀點，從一季報、中報以及后續渠道反饋來看，基本都驗證了我們的判斷，次高端替代100元價格帶成為新商務主流價位的趨勢更加明朗化，未來次高端的持續放量也將是白酒行業最為重要的一個特征和成長驅動力。

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2、本輪次高端與上一輪有本質不同:需求支撐，成長趨勢的韌性和持續性都會更強。通過復盤可以發現，上一輪次高端的發展由高端泡沫化、三公消費、資本投機以及企業開創公關團購營銷模式共同推動，基礎脆弱，12年在受到反腐、經濟減速和投機資本撤出的影響后，次高端酒受到重創，泡沫破滅，業績出現斷崖式的下滑。這一輪的發展背景與之前有著本質的不同，需求經過5年時間的積淀，在消費升級、品牌意識增強以及資產價格上漲等因素共同影響下，100元向300元價格帶升級已具備大眾消費能力的強力支撐，行業經過危機的洗禮后，三公消費以及渠道非理性助推的因素以及很小，次高端才剛剛開始迎來真正的大發展，我們認為本輪次高端價格帶反而是最強的，增速也會維持在高位，未來即使行業受經濟波動影響，次高端也將非常穩固。

3、歷史經驗證明，茅臺和區域龍頭的成長屬性更突出：通過對比2017年相對行業上一輪高點2012年的業績，我們發現增長排序靠前的白酒公司主要是茅臺和區域龍頭企業，例如口子窖(46.470, 0.69, 1.51%)17年利潤預計達到10億，較2012年增長122%，收入規模也較12年增長34%。古井貢酒(73.220, 1.56, 2.18%)、老白干酒(17.440, 0.01, 0.06%)收入規模增速僅次于茅臺，分別增長71%和62%。這背后的原因涉及到品牌力、市場基礎、營銷模式和消費需求等各方面。區域龍頭酒有基地市場，區域競爭能力強，對經濟周期的敏感性要弱于高端白酒，增速更為穩健。從中報情況看，今年以來，所有區域龍頭包括其他名酒企業的次高端價位都繼續保持了高速增長態勢，收入利潤都進入加速階段，成為整個行業的一個亮點。

4、次高端具備千億以上成長空間，從品牌力和營銷力的綜合角度，看好區域龍頭新一輪的成長機會：從目前情況看，100元價格帶是白酒行業中總收入規模最大的價位區間，約占整體的40%左右，300元次高端總體收入僅300-350億左右(2017年)，而行業的新趨勢是300元(200-500元)價位取代原來的100元中高端成為新主流商務消費的主流價格帶，根據測算，未來如若百元價位20%的消費量升級為300元價位，將至少帶來1000-1500億的市場容量，成長空間巨大。目前行業處于快速擴容階段，全國性名酒和區域性龍頭都將受益，但在純次高端價位品牌度過快速成長期后，區域龍頭在18-19年將迎來自己的產品結構和利潤高成長期，同時，由于其區域深耕和壟斷控制消費升級的能力更強，未來有望持續擴大規模優勢。

5、白酒行業不是全面好轉，而是高端和次高端價格帶的結構性機會，分化明顯：從行業數據來看，17年白酒行業銷量增長6.8%、收入增長14.4%、利潤增長35.8%，18年上半年銷量增長3.3%、收入增長14.8%、利潤增長33.2%，明顯行業結構性變化更明顯，占據行業收入份額最大的80-200元、80元以下價格帶增長只有個位數和下滑，行業增長的機會只在800元以上高端和200-500元的次高端價格帶，這背后是價位升級和品牌集中度提升的驅動。

6、綜合來看：本輪白酒的恢復發展頭部效應明顯，前兩年高端彈性最大，17年之后，逐漸由高端向次高端擴散，行業開始回歸至主流價位的成長，趨勢明確。未來隨著消費升級和行業向名酒集中，一方面，我們會繼續看到次高端價位的快速擴容，趨勢不會改變，另外一方面，在擠壓式競爭過程當中，唯有品牌力和管理營銷能力的龍頭公司才能夠獲得持續增長。建議重點關注的次高端品牌：口子窖、古井貢酒、今世緣(17.120, -0.02, -0.12%)、洋河股份(110.090, 2.44, 2.27%)、老白干酒、山西汾酒(42.700, -0.33,-0.77%)、水井坊(38.140, 0.69, 1.84%)等。

7、風險提示：高端酒價格下跌，如貴州茅臺(648.030, 5.13, 0.80%)市場批價跌破1200，五糧液(62.100, 0.57, 0.93%)國窖1573跌破600元帶來需求替代風險;區域龍頭目前次高端占比較低，對直接的收入增速貢獻還不高;行業面臨一些政策的沖擊;經濟疲軟導致政商務活動減少，影響白酒消費;食品安全風險。