近期市場關注近期局部市場五糧液批價波動，我們認為系公司營銷體系仍有優化空間，在數字化轉型過程中，優化進度有望加速，關注年底1218大會的進一步改善措施，同時全國各地批價旺季站穩900元以上，順價銷售成為常態，經銷商盈利情況改善驅動下，公司渠道推力仍在強化，來年量價齊升邏輯仍有望延續。我們維持一年目標價165元，對應20年30倍PE，維持“強烈推薦-A”投資評級。

報告正文

中秋旺季跟蹤反饋：西南等局部市場批價略有回落，公司處罰力度嚴厲，專賣店體系團購價仍維持960元以上。近期五糧液西南部分市場批價報至930元，月內環比持平，較8月份回落20元。結合五糧液近日對部分經銷商進行處罰，應該是部分經銷商將五糧液與其他產品搭售，終端經銷商轉賣致部分地方批價有所回落。公司通過掃碼系統檢測到較大量跨區銷售后，對違規經銷商額度減量。專賣店體系由于總配額不高，當前仍然維持960-1000的團購價。

旺季個別市場批價回落系營銷體系尚有優化空間，數字化營銷方案推動優化工作提速。旺季期間個別市場批價回落，系部分原有經銷商沒有完全消化自身額度，營銷方式粗放所致。隨著數字化營銷體系建設的深入，預計公司將根據不同市場情況，對經銷商數量及額度進行進一步優化調整，讓五糧液額度分配更加貼近市場需求，銷售服務質量進一步提升。旺季批價回落是過去營銷體系問題產生的影響，完全扭轉需要時間，不過公司已經通過數字化掃碼，逐步改善之中。

期待年底1218進一步優化額度體系，企業團購直銷將成新拓渠道，貢獻收入增量。當前公司營銷改革推進進入深水區，我們期待公司在年底1218經銷商大會上，對市場額度進行進一步優化，對體系進行進一步優化，減少旺季批價因放量產生的沖擊。同時公司今年已與一些大企業簽訂戰略合作協議，在保持傳統渠道投放量穩定基礎上，預計明年將重點開拓團購直銷市場，貢獻收入增量。

渠道推力仍在強化，營銷改革紅利有望繼續釋放，來年量價齊升趨勢不改。公司改革推進并非一蹴而就，不過目前普五批價持續站穩900元以上，經銷商盈利狀況大幅改善，來年原有經銷商推力更強，空白市場招商也更順利，實現量價齊升的趨勢不變，營銷改革的紅利將會繼續釋放。

投資建議：維持一年目標價165元，“強烈推薦-A”投資評級。近期市場普遍關注五糧液批價旺季回落，我們認為仍是過去營銷體系問題的延續影響，公司通過數字化轉型已在逐步改善，預計經銷商額度分配將得到進一步優化。公司當前處在渠道正循環紅利釋放期，經銷商盈利情況改善驅動下，來年量價齊升邏輯仍將延續。我們暫維持19-20年EPS預測4.47和5.49元，維持一年目標價165元，對應20年30倍PE，維持“強烈推薦-A”投資評級。

風險提示：需求下行、競品批價大幅回落、改革進度不達預期。