1、核心觀點：白酒中秋需求穩健，大眾品復蘇趨勢向上

9月6日-9月10日，食品飲料指數漲幅為2.4%，一級子行業排名第21，跑輸滬深300約1.1pct。多數白酒企業已完成中秋節日備貨，從經銷商備貨角度來看基本正常，回款與發貨均有序進行。從需求端來看，目前疫情得到有效管控，預計對節日消費影響不大，個別區域對于大規模宴席場景仍有限制，但全國范圍內更多的消費場景已基本恢復常態。疊加節日禮品需求正常釋放，我們判斷本輪中秋節日消費應較為平穩。從價格方面來看，前期茅臺批價短暫下跌又迅速恢復正常，側面反映出節日茅臺酒需求堅挺;五糧液前期批價略有回落，應是于五糧液短期出貨加快有關;國窖批價波動后目前基本正常。整體來看白酒價格略有波動但已基本穩定。我們預計中秋節日白酒真實動銷應是穩中略升，考慮到2020年同期中秋有消費和補庫存的雙重因素在，2021年三季度白酒報表可能存在少許壓力，高端與次高端白酒應表現更高。

大眾品已有明顯復蘇趨勢。我們觀測到以調味品為代表的大眾品行業已有改善跡象：一方面社區團購的負面影響逐漸減弱，原因一是各個企業在與社區團購積極合作的同時也在嚴格規范渠道秩序;二是社區團購自身也在由原來粗放發展的階段向有序、規范的階段過度。另一方面，渠道庫存已有回落，部分企業已降至正常水平，同時隨著旺季到來，終端動銷有明顯好轉。從企業報表節奏來看，考慮到基數效應與渠道擾動，2021Q2應該是多數大眾品企業增速低點，我們預計三季度多數公司增速可能尚未回復至正常水平，但環比二季度應有明顯改善。大眾品建議關注右側布局機會，仍以龍頭為首選標的。

2、推薦組合：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒與海天味業

(1)貴州茅臺直銷渠道春節期間集中投放明顯，2021Q1收入增速略高于全年指引。2021年規劃營收增10.5%的目標偏保守，公司在量價方面都有從容騰挪空間，有超預期完成概率。(2)五糧液持續推進營銷改革，加大渠道管控，配額管理推動批價持續上行，考慮到團購增量提價以及經典五糧液的推廣，預計2021年大概率完成雙位數增長。(3)山西汾酒一季度高速增長顯示公司基本面強勁，2021年超預期點將來自于高端產品進展，展望未來三年公司仍處于全國化和產品結構升級帶來的收入、業績快速增長階段。(4)海天味業動銷良性發展，按節奏完成目標。新品招商工作進展良好，持續成長的確定性進一步加強。

3、板塊行情回顧：食品飲料跑贏大盤

9月6日-9月10日，食品飲料指數漲幅為2.4%，一級子行業排名第21，跑輸滬深300約1.1pct。子行業中軟飲料(5.0%)、黃酒(4.5%)、食品綜合(4.0%)表現相對領先。個股方面，蓮花健康、金禾實業、酒鬼酒等漲幅領先;百潤股份、妙可藍多、金字火腿等跌幅居前。

風險提示：經濟下行、食品安全、原料價格波動、消費需求復蘇低于預期等。（原文標題：密切關注白酒中秋動銷 大眾品逐漸回暖）