地產白酒中報有望再超市場預期，建議逢低買入，優選古井、口子、今世緣，同時建議積極布局高端白酒(茅五瀘)及全國性次高端品牌(汾酒、洋河、水井坊)等。重視食品板塊估值重構，選股策略從過去的成長性逐步向行業定價權過渡，繼續買入行業龍頭。

一、徽酒升級再思考：格局改善推動升級加速

徽酒競爭格局改善，推動產品結構快速升級。我們本周交流古井復盤回顧，提到徽酒升級趨勢明顯，不少投資者認可消費升級趨勢，但對今年升級爆發的原因有所疑惑。我們認為，安徽與江蘇毗鄰，但在去年之前，白酒消費檔次相差較大，以省會城市為例，14年南京市場婚宴用酒普遍為300-400元，但合肥僅為100元左右。這既有兩地經濟發展水平不同的原因，同時也是當地白酒競爭格局的影響結構。江蘇省內09年后，洋河快速成長一家獨大，主導江蘇市場消費加速升級，而合肥五朵金花激烈競爭，各家企業拼力爭搶百元價格帶，無暇引導消費升級。去年開始，安徽省內雙雄格局愈發明顯，古井口子收入占比合計超70%(四家安徽白酒上市公司)，兩家企業順勢提升產品結構，引導消費升級，徽酒消費升級之路快速打開。這一過程實際上，是在復制09-12年南京市場的升級歷史。當前來看，兩家企業200元以上價位產品占比不足30%，100元左右產品仍占大頭，產品結構提升空間依然很大。

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二、公司跟蹤：五糧液緩單挺價、牛二全國化仍在路上

五糧液：暫緩接受訂單，訂單量超全年計劃量。

有媒體報道，五糧液近日下發《關于暫緩接受52度新品五糧液訂單的通知》。通知稱，從6月23日起暫緩接受500mL裝52度新品五糧液酒訂單，具體恢復接受訂單時間待定，同時五糧液1618、低度等其他產品正常接受訂單，前期市場猜測公司近期將出臺挺價措施的傳聞得到驗證。

我們月初參加公司股東大會，會上管理層回應當前批價低迷、渠道改革進度較慢等問題，并詳細闡述下一步改革方向和措施，暫停新招商，控制普五投放增量，加強百千萬工程的精準營銷效果，近日訂單暫緩的通知即為進一步具體措施。

我們認為公司暫停接受新訂單，有兩點積極內涵，第一，暗示公司鎖定全年2萬噸五糧液投放量，五糧液高端產品放量高增可期，業績彈性足。市場擔憂政策影響全年總量，事實上暫緩新訂單非強力停貨，在手訂單仍正常發貨，但不再新增額度;第二，公司當務之急是提升產品批價，改善渠道盈利，暫停接受新訂單顯示直面批價低迷現狀，積極應對，改革雖然并非一蹴而就，但改革措施逐步推行，批價在中秋節期間有望步入上行通道。我們期待公司暫停新訂單之外，在現有訂單發貨的時間及區域上做好統籌，在中秋節前力促批價回升至850元/瓶的目標。

當前位置，市場對五糧液改革有不少質疑和擔心，我們認為改革并非一蹴而就，但方向比速度更重要，繼續看好公司改革效果的逐步釋放，當前市場悲觀預期已在股價體現，考慮到全年業績確定性高增及改革思路清晰，繼續強烈推薦!

順鑫農業：華東市場潛力漸爆發，產品全國化仍在路上。我們近期草根調研，順鑫在華東市場發展潛力逐漸爆發。我們認為牛二的全國化，來自于光瓶低端酒的品牌整合機遇到來，牛二憑借清香不上頭的獨特口味，推動全國化策略，成效逐步起色。另外公司在17年下半年開始，改變市場開發與推廣投放方式，市場開發及推廣費用由經銷商承擔，費用通過出貨折讓方式返還給經銷商，這一舉措顯著提升渠道積極性。我們認為這一趨勢還將持續，華東市場潛力逐漸爆發，華南市場在逐步培育，公司產品全國化仍在路上。

三、貿易戰對食品板塊影響簡評

1、乳業：對下游乳企影響可消化，行業議價權清晰，成本推動或成提價契機。本次涉及的增收關稅科目主要是牧業原料和乳清粉。牧業原料方面，苜蓿草和豆粕在征收之列，占奶牛養殖成本約20%，考慮增加25%關稅后，對整體養殖成本增加5%，短期對上游養殖企業壓力較大，但對下游乳企而言，我們認為可通過產品結構調整消化影響，行業議價權更加清晰背景下，成本推動甚至或將成為乳業漲價的契機。乳清粉方面，中國嬰配粉生產用乳清主要采購自歐洲，影響相對較少;

2、豬肉：對雙匯影響甚小。18年國內生豬價格加速下跌背景下，中美豬肉價格價差本已在縮小，雙匯今年從羅特克斯進口豬肉量預計同比維持，豬肉征收關稅影響甚小;

3、堅果：今年進口已完成，短期預計無影響。零食電商(百草味、三只松鼠和良品鋪子)以及洽洽食品等從美國采購堅果原材料一般在年初完成，貿易商已完成今年原材料過關，短期無實質影響。

4、調味品：大豆價格或被推高，催化行業提價和集中。貿易戰戰直接影響進口大豆價格，進口大豆更多用于壓榨工業，國產大豆更多用于食品工業。考慮到當季進口來源以南美為主，且今年東北豐產，我國大豆、豆粕現貨價格目前表現仍較為平穩，但中長期有因價格聯動機制而推高可能。成本上行趨勢下，受益于上游議價力與成本控制，海天中炬具有相對競爭優勢。若價格上漲行情進一步演繹，有利于催化行業提價與集中度提升，龍頭受益。推薦閱讀前期報告《貿易戰推高大豆價格，催化行業集中與提價》。

四、投資策略：繼續看好板塊，布局中報行情

投資策略：看好白酒板塊中報行情，繼續買入。從中報情況來看，地產白酒中報有望再超市場預期，建議逢低買入，優選地產酒龍頭(古井、口子、今世緣)。次高端白酒春節后消化渠道庫存，中報稍有減速，但下半年增速回歸，來年空間確定，近期仍是全年買點。高端白酒中，預計茅臺穩增，五糧液、老窖中報均有加速增長潛力。建議積極布局高端白酒(茅五瀘)及全國性次高端品牌(汾酒、洋河、水井坊)等。重視食品板塊的估值重構，買入行業龍頭。我們認為仍需加大對食品板塊龍頭的重視程度，選股策略從過去的成長性逐步向行業定價權過渡，繼續買入各行業龍頭，乳業(伊利蒙牛)、啤酒(華潤等)、調味品(海天、中炬)、烘焙(安琪、桃李)、鹵味零食(絕味)。