投資要點：

新疆第一酒，基本面十分穩健。13-15 年整風運動期間，伊力特白酒收入復合增速2%，每年都實現正增長。2016 年公司營收目標16.5 億，利潤總額4.1 億，同比基本持平，考慮結構升級和資產減值減少，我們判斷營收、利潤有望超過原定目標。

民間消費升級推動15 年、1H16 中檔酒快速增長。公司產品包括伊力王酒、老窖系列、伊力特曲、伊力特系列、大曲系列等。

15 年白酒產品結構重現升級，收入15.8 億，同比增0.7%，銷量3.2 萬噸，銷量同比降6.8%，產品均價同比升8%。消費升級推動了中檔酒快速增長，估計2015 年核心單品小老窖終端銷售增長20%，估計1H16 大小老窖同比增10%多。中高檔新品柔雅推廣情況較好，14 年1.7 億，估計15 年可達到2-3 億。

新疆大本營是業績的穩定器，未來看疆外市場。新疆是公司穩固的大本營市場，15 年收入同比增6%，占比72%，而疆外市場同比下滑了11%。估計疆內營收增長來源于：(1)疆內民間消費升級;(2)擠壓競品份額，類似于古井在安徽。由于疆內市場市占率較高，我們估計已經超過40%，未來成長空間不大。

中長期來看，增長點需看疆外市場，公司也提出了要盡快選擇1-2 個內地重點市場進行開拓培育，后續還需觀察。

國企改革背景下，期待管理層激勵實現變化。公司大股東是新疆伊犁釀酒總廠，持有50.5%的股權，實際控制人兵團第四師國資委。我們判斷在國企改革的大背景下，伊力特也存在推進國企改革、完善管理層激勵可能性。新中基15 年12 月收到了《關于同意新中基進行深化國企改革試點的批復》，我們判斷兵團下屬企業都有望陸續推進。伊力特現任董事長已到退休年齡，因此我們推測未來一年內董事長可能換人，期待團隊新老更替后改革力度加大。

煤化工等虧損業務存在剝離的可能性，有望直接增厚利潤。煤化工業務一直拖累公司業績，2013 年公司轉讓了持有的煤化工公司51%股權，現持股比例41%，2015 年煤化工公司虧損1.1億。根據公司戰略考慮，我們判斷煤化工等虧損業務存在剝離的可能性，有望直接增厚利潤。

盈利預測。產品結構升級，預計2016 年毛利率同比將提升，資產減值損失將逐年下降，凈利增速高于營收，預計16-17 年EPS為0.75、0.88 元，同比增17%、19%。公司基本面十分穩健，若國企改革能有動作，則未來業績有望提速，當前16 年PE 不到20 倍，存在估值修復的機會，首次覆蓋給予買入評級。

風險提示：疆外拓展進度低于預期。