上周食品飲料板塊上漲5.8%,其中乳品(13.6%)漲幅最大,啤酒(-3.1%)跌幅最大。關于白酒周期的兩點不同看法:
(1)當前渠道庫存總體處于合理水平,無需過于擔心。另外,高庫存僅會造成行業的小波動,但不會引發大級別的調整。
(2)隨著行業消費群體和驅動因素的變化,以上市公司為主體的品牌白酒,其高景氣度與經濟周期關聯度不高。投資策略:白酒積極布局,食品精選個股。本周推薦組合:順鑫農業、山西汾酒、舍得酒業。
中銀觀點n 一周市場回顧-食品飲料上漲。上周食品飲料板塊上漲5.8%,其中乳品(13.6%)漲幅最大,啤酒(-3.1%)跌幅最大。
關于白酒周期的兩點不同看法。近期市場對白酒周期問題的討論較多,主要是庫存周期和經濟周期的影響,我們來談兩點不同的看法。
(1)當前渠道庫存總體處于合理水平,無需過于擔心。另外,高庫存僅會造成行業的小波動,但不會引發大級別的調整。由于監控手段得到完善,同時企業和經銷商也吸取了上一輪周期渠道高庫存的教訓,結合終端調研情況,我們判斷白酒上市公司會通過更良性的方式來取得增長。從歷史上看,白酒出現業績和股價大級別的調整,主要由于重大突發事件的出現,如2001-2002年從量消費稅率調整,2013-2014年的整風運動,高庫存僅是起到了推波助瀾的作用。目前看,出現大級別重大突發事件的概率較低。
(2)隨著行業消費群體和驅動因素的變化,以上市公司為主體的品牌白酒,其高景氣度與經濟周期關聯度不高。有投資者擔憂如果經濟出現下行,特別是基建投資放緩,可能打斷白酒的上升勢頭。17年至今我們一直強調,本輪白酒全行業僅是弱復蘇,統計局公布的17年白酒行業收入增速為14%,我們判斷這個數據體現了全行業真實的增速,遠低于上市公司27%的水平。消費習慣和營銷模式改變推動品牌白酒集中度繼續提升,消費習慣改變帶來產品結構出現跳躍式升級,營銷模式變化支撐品牌白酒全國擴張,在此背景下,高景氣度僅屬于以上市公司為主體的品牌白酒,與其他白酒無關,與經濟周期的關聯度也不高。另外,從過去3年白酒行業需求群體構成情況來看,品牌白酒與基建投資之間的相關性大幅減弱。
白酒積極布局,食品精選個股。
(1)子行業我們最看好白酒,可積極布局。品牌白酒景氣度高,1Q18業績普遍高增長,同時酒類復蘇傳導邏輯得到驗證。近期茅臺價格一批價回升至1,600元以上,有望帶動各個價格帶品牌白酒價格上行。5-7位的排位賽之爭在汾酒、古井、順鑫之間展開,越爭越精彩。酒類行業推薦順鑫農業、山西汾酒、舍得酒業、五糧液、貴州茅臺,關注張裕、古井貢酒。
(2)預計18年2季度中炬高新調味品收入增速可恢復至20%,我們繼續看好。乳業龍頭間競爭短期有加劇跡象,18年伊利業績預期存在下修壓力,但公司成長邏輯并未發生逆轉,值得長期看好。食品股我們推薦中炬高新、伊利股份,關注安琪酵母。
推薦組合:順鑫農業、山西汾酒、舍得酒業。
行業重大數據變化
5月生鮮乳價格同比 -1.1%。6月豬糧比價同比 -1.8。
風險提示
高端酒庫存超預期、原料成本上漲幅度超預期。
