進入存量經濟時代，入選MSCI、滬深港通、海外資金以及中國資本市場改革的預期(管理層鼓勵國內在海外上市的獨角獸企業通過CDR模式實現A股上市)，使得中國市場對估值國際接軌預期持續提升，我們選擇市場成熟度較高的香港以及美國進行估值比較用以幫助投資者更好的觀察國際估值差異以及尋找估值規律。

成熟市場的估值體系：強盈利能力享受高估值

以中國、香港以及美國ROE和PB作為衡量指標，中國、香港以及美國2005-2016年ROE和PB散點圖中，美國、香港市場呈現明顯的線性關系，而中國市場無明顯規律，基本符合越成熟的市場強盈利能力享受高估值。

中國食品飲料行業估值較為合理

假設中國與海外估值體系接軌，即使用ROE/PB指標進行行業對比，結果顯示中國食品飲料行業的估值處于較為合理的區間。我們選擇三大市場的新經濟進行行業對比，以當前ROE來看待估值水平的話中國新經濟基本處于溢價階段，即更低的ROE、更高的PB，但通過行業間對比來看，中國必須消費行業估值較為合理。從A股行業對比來看，食品飲料行業ROE相比其他必須消費行業來看為最高，依然擁有較高吸引力，同時受到新一輪景氣推動，行業ROE有望持續上升，從相對估值來看，食品飲料行業較2011以及2008年峰值仍有差距，估值較為合理。

投資策略：維持行業“增持”評級，優選白酒以及休閑食品

維持行業“增持”評級。隨著MSCI納入A股正式生效、滬深港通、海外資金以及中國資本市場改革的預期，整體A股的估值體系或將向海外看齊，參照海外以ROE/PB角度來看，中國食品飲料行業整體估值較為合理。在行業估值較為合理的前提下，我們建議投資成長性行業，白酒以及休閑食品。

白酒：酒企主動管理、大眾消費承接行業趨勢，白酒高景氣度將較為持久。高端白酒價格上漲打開次高端市場空間，次高端白酒將受益于高性價比優勢以及白酒消費價格帶升級的趨勢，市場仍有較大增長空間。

相關標的：水井坊、山西汾酒、舍得酒業、酒鬼酒。

休閑食品：渠道變革、飲食習慣改變以及消費升級為行業帶來高景氣度。休閑食品行業幾個高增長的子行業均具有大行業小公司的特征，我們認為行業龍頭在產品、渠道和品牌的優勢下，有望持續擴大市場份額。

相關標的：絕味食品、好想你、恰恰食品。

風險提示：宏觀經濟下行風險;食品安全風險;大眾消費不達預期