分析認為，啤酒的邏輯更像周期，今年是啤酒股票的大年，目前PE估值水平不低，但是我們認為啤酒利潤率和集中度關聯性更大，采取噸酒市值估值更為合理，對比國際依舊存有較大的空間。繼續重點推薦華潤啤酒、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)、燕京啤酒、珠江啤酒。

從啤酒行業上半場的競爭情況來看，華潤啤酒(00291)、百威相續勝出(以市場份額的變化為依據)，上半場已經奠定的基礎：

(1)基地市場逐步明朗：目前國內大部分省份的第一名、第二名啤酒商已經確定，全國范圍主要由華潤、青島(00168)、百威領跑，燕京、嘉士伯跟隨，各廠商逐漸形成優勢區域;

(2)核心玩家品牌策略清晰：除華潤將全國品牌統一為雪花外，其他啤酒巨頭均采用“一超多強”的品牌策略;

(3)迎合消費升級是未來的主要發展方向：目前行業整體價格帶向中高端傾斜，2017年行業噸酒價格提升2.8%，未來升級有望持續，誰能迎合消費升級，誰有望持續勝出。我們將2017年之后定位為行業競爭的下半場，鹿死誰手值得期待。

跑馬圈地時代結束

當前，啤酒全行業資本投入明顯減少。

2015年，國內啤酒消費終端表現不佳，主流廠商投資意愿受挫，行業整體發展方向由原先的“產能擴充”轉向“產能優化”，在運營層面上主要體現為關停小規模、低效率、高成本工廠，資本性支出規模開始不斷縮減。

2016年，全國啤酒行業新建工廠數累計共2家，新投產工廠數3家，較2014年分別減少5,2家，行業整體在建工程較2010年縮減約6-7億元，整體啤酒行業粗放式的擴張明顯放緩。

我們認為，國內啤酒市場結束跑馬圈地時代原因如下：

(1)跑馬圈地雖然可以幫助廠商快速獲得市場份額，但其背后高企的費用率導致國內啤酒行業利潤率不斷下滑，2015年行業整體利潤率為 31%，較2011年下降10pct。

同時，過剩的產能不斷侵蝕行業的利潤率，2015年行業毛利率與凈利率雙雙降至低點。

(2)另一方面，隨著國內人口老齡化進程推進，30-39歲年齡段啤酒的主要消費群體占總人口的比例不斷下滑。

根據歐睿國際數據，2017年我國20-50歲之間的主力啤酒消費群體占總人口的比例，已經下降到了48.57%，較2011年下降3個百分點，考慮到我國龐大的人口基數，可以測算出主力消費群體約減少約4000萬人。

以我國當前人均啤酒消費量32升計算，2011-2017年間國內啤酒市場整體需求量減少128萬千升。