本周我們參加洋河股東大會，并在南京地區草根調研多家白酒經銷商。我們總體認為，洋河積極發力夢之藍提升產品結構，全國化進入深度發展階段，省內市場逐步調整力保良性增長，公司總體穩扎穩打，全年經營目標完成可期。渠道調研反饋，江蘇市場近年來消費升級趨勢明顯，300元以上次高端價格帶快速擴容，洋河夢之藍和今世緣國緣系列均實現積極放量，產品結構也在快速提升，洋河淡季提價及費用投入增加力圖改善渠道推力，實現省內市場恢復增長。
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發力夢之藍，產品結構提升。公司持續發力夢之藍高端酒發展，產品定位及市場策略更趨清晰，2018年夢系列增長50%，含稅口徑超百億規模，收入占比已達30%，今年全年增速目標30%以上。品質方面：增加優質基酒比例，進一步加強品質升級，強化高端品牌打造。營銷層面：成立高端品牌事業部及雙溝品牌獨立事業部，聚焦M9和手工班，將M9打造成千元價格帶大單品，手工班配額控制拉升品牌形象，雙溝打造蘇酒頭排酒核心高端產品。價格方面：適度提升主導產品價格，海天提升終端價格改善渠道利潤，夢系列提價拉升品牌力。
省內逐步調整，力保良性增長。公司省內市場發展逐步趨于成熟，海天系列Q1銷售有所放緩，所處價格帶競爭充分，價格體系透明帶來渠道利潤收窄，公司省內市場積極調整，力保良性可持續增長。1)資源聚焦省內重點市場。省內成立蘇中和淮安大區，進行人事調整，實現資源聚焦，加大團購家宴明星終端維護力度，強化重點市場管理。2)強化價格管理，改善渠道推力。根據市場情況適度增加費用投入，調整費用投向，提高費用投入有效性。省內海天價格策略核心仍是解決渠道利潤，改善渠道推力。3)重點考核過程指標，改善渠道庫存。對過程指標如終端招商、競品掌控等方面考核占比70%以上，防止渠道盲目壓貨。4)省內還要聚焦有潛力局部市場，市場份額仍有提升空間。此外，省內市場中低端產品占比高于省外，后續結構提升亦有提升空間。
省外積極放量，進入深度全國化階段。公司2018年省外市場占比49%，今年目標省外占比高于省內，在保證省內增長情況下，未來目標省外占比達70%。公司藍色經典系列09年布局全國化推廣，后續新江蘇戰略穩步推進，目前已進入深度全國化階段，全年目標省外保持20%以上增長。從產品層面看，依靠高端產品建立品牌信任和消費粘性，以品質為保障，省外進一步優化產品結構，提升夢之藍系列占比。從市場層面看，已設立23個大區，385個辦事處，省外經銷商占比70%以上。2018年495個新江蘇市場，營收占比70%以上，重點打造5+2省級市場，渠道精耕細作，其余新江蘇市場要實現更快增長。
草根調研反饋：省內加大費用投入，夢系列增長成為主力。從南京市場草根調研反饋：1)消費升級趨勢明顯，300元以上次高端價格帶已成消費主流。家宴婚宴等大眾消費場合白酒消費趨勢不改，夢6四開消費頻度提升，經銷商結構也在明顯上移。2)產品動銷：夢之藍系列增長較快，南京市場占比繼續提升，M6增速快于M3，海天系列銷量保持平穩。3)價格及費用投入：洋河南京地區加大費用投入，尤其是煙酒店陳列及團購等渠道，近期終端提價力圖改善渠道利潤。
投資建議：公司聚焦夢之藍高端品牌發展，期待省內市場逐步改善，全國化進入深度發展階段，公司穩扎穩打，全年經營目標穩中求進。我們維持2019-2021年EPS預測為6.22/6.99/7.69元，對應PE為18/16/15倍，維持目標價156元和“強推”評級。
風險因素：宏觀經濟下行風險;省內競爭加劇風險;需求不及預期。
