投資要點

5 月金股及投資組合超額收益顯著：我們5 月金股為口子窖，當月內漲幅超過24%，近期重點推薦的西王食品，市場表現搶眼;5 月投資組合是口子窖、貴州茅臺、洋河股份，當月內三者漲幅分別為24.19%、11.59%、15.47%，組合收益率為17.08%，同期上證綜指上漲3.60%，組合領先上證綜指13.48%。

白酒：繼續看好區域強勢酒全年超額收益機會。5 月以來，白酒板塊表現搶眼，特別是業績超預期的區域酒，短期漲幅達20%以上，PE 也快速修復至23-25 倍區間，估值與高端酒基本持平，結合近期交流情況，當前市場關注不在明顯低估的區域酒后續機會在哪里?我們認為隨著區域強勢酒業績全面超預期，今年市場才正式認識到區域市場消費升級的顯著趨勢，我們繼續看好其全年超額收益機會。從全年季度業績節奏來看，最可能持續高增甚至超預期的就是區域強勢酒;行業邏輯來看，區域品牌的消費升級是最健康可持續的，業績加速增長主要是產品結構換檔驅動，特別是徽酒的雙寡頭升級邏輯可看未來2-3 年，市場對此認知仍不充分，未來業績存在繼續超預期的可能，對應估值水平有望再上一個臺階。淡季茅臺價格堅挺，高端酒業績增長確定性較高，值得長期配置，板塊方面繼續重點推薦茅五瀘，二三線酒口子窖、古井貢酒、順鑫農業、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。

啤酒：青啤換帥催化改善，重視啤酒大年行情。本周啤酒板塊大漲7.6%，我們領先市場于2017 年12 月初底部看多并持續重點推薦啤酒板塊，提價及改善趨勢不斷兌現，再次建議重視全年啤酒大行情。5 月17 日，青島啤酒股公告孫明波不再繼續擔董事長，選舉黃克興為董事長，聘任樊偉為總裁并兼任制造總裁等職務。我們認為，結合復興接手公司18%的股權以及本次管理層更換，反映政府態度更為積極，新任管理層思路開放、年富力強，經營管理經驗豐富，擅長戰略規劃，其上位有望改善公司發展，如優化產能(推動關廠進度)和產品結構等。從行業角度來看，今年1-4 月國內啤酒產量1228 萬千升，同比增長2.4%，單4 月啤酒行業產量336.2 萬千升，同比增長6.1%，行業繼續向好。我們依舊堅信：1)提價的周期可以看得更長。提價有三種形態：提出廠價、提產品結構以及縮減費用，去年噸酒價格提升對沖掉了行業成本上漲壓力，今年如果成本漲幅不高，利潤率則走高，疊加產品提價，行業利潤有望加速成長。2)二三季度業績值得期待。一季度啤酒成本仍處于高位，提價效應體現不明顯，二三季度是消費旺季，提價效應有望逐步凸顯，當下長三角、珠三角已提前感受到了高溫，對啤酒的消費形成拉動。從投資角度來看，若后期青島啤酒推行產能、產品的優化，板塊邏輯更為順暢，我們認為啤酒的邏輯更像周期，采取噸酒市值估值更為合理，對比國際水平依舊存有較大空間，行業先后受益的分別是華潤啤酒、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)、燕京啤酒、珠江啤酒。

食品：西王食品主業改善趨勢明確，被低估的底部品種。5 月3 日，我們發布2 篇報告(深度+點評)重點推薦西王食品，近期市場表現搶眼，核心邏輯在于主業發展迎來改善，對應2018 年估值僅19 倍，市值仍被低估，我們繼續堅定推薦。根據本周公司股東大會交流情況，2018年食用油方面積極推新品和新網點，網點數量計劃新增3 萬家至18 萬家，預計全年收入和凈利潤增速可達10%。運動營養品方面，受電商沖擊和飲食習慣因素影響，去年以來北美市場收入出現下滑，公司積極調整渠道體系，目前沃爾瑪和GNC 兩個線下主渠道逐步回歸增長通道，預計海外全年收入有望實現個位數增長;國內市場繼續保持高增長勢頭，全年出廠收入目標3 億元，零售終端收入目標4 億元。從二季度開始，原材料乳清蛋白成本端下行顯現，考慮財務費用的進一步縮減，公司利潤端有望更為積極。隨著齊星集團擔保事件的逐步解決，公司估值有望得到修復。

MSCI 名單出爐，龍頭估值體系有望上一臺階。5 月15 日，234 只A股被納入MSCI 指數體系，納入比例為2.5%，8 月將提升納入比例至5%。食品飲料板塊納入標的有10 個，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、海天味業、伊利股份、青島啤酒、雙匯發展、白云山。 4 月以來北上資金持續凈流入食品飲料板塊，提前布局MSCI潛在標的，核心在于板塊業績增長穩健、持續性較好，與外資配置風格匹配度較高。隨著外資逐步進入，國內外龍頭估值體系將逐步趨同，具備成長屬性且格局占優的龍頭估值溢價效應會愈加凸顯。

投資策略：分子行業來看，白酒繼續重點推薦茅臺、瀘州老窖、五糧液，二三線酒口子窖、古井貢酒、順鑫農業、洋河股份、山西汾酒、水井坊等;啤酒行業受益的先后順序分別是華潤啤酒、百威英博、青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒;食品重點推薦海天味業、中炬高新、絕味食品、西王食品，建議重點關注份額不斷提升的伊利以及邊際改善的蒙牛等。

風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。