年初以來，投資者糾結于茅臺預收款、發貨量、一批價等指標，擔憂白酒行業進入景氣周期拐點。歷史雖會重演，但是不會復制，招商食品團隊在復盤上輪周期的基礎上，放眼長期，試圖闡述白酒行業本輪特點：超長周期、需求良性、分化明顯、價格分明、渠道理性，判斷白酒行業景氣度可看更久，繼續買入板塊。標的來看，高端白酒重回穩增狀態，市值仍有空間，茅臺最為確定，五糧液老窖亦有潛力，大眾白酒價格帶，在業績加速和估值安全性強的背景下，短期仍看好區域龍頭白酒表現，全年來看，全國性品牌想象空間更足。報告包含對行業中期邏輯的深度思考，推薦閱讀!

上輪白酒周期：三個階段，各顯神通。上輪白酒周期中，在經歷過需求復蘇、價格上漲后的名酒回暖期后，08 年金融危機及09 年四萬億，成為行業關鍵變量，直接導致白酒行業在后面4 年中，需求和渠道泡沫不斷累積，先后催化地產酒、次高端白酒的爆發增長。

本輪白酒特點：超長景氣周期，需求更顯良性。歷史雖會重演，但卻不會復制，本輪白酒景氣周期的背后推力仍然是需求，但良性需求和茅臺限價，將推動本輪白酒迎來超長景氣周期。我們前期提到的“供給端力求長遠，需求端真實可信”

所言非虛。景氣周期中，大眾需求讓品牌更加集中，企業表現分化明顯，無論是高端酒中茅臺的占比，還是大眾白酒典型市場安徽，徽酒的集中度也在加速提升。

19 年白酒行業趨勢展望：高端穩價高景氣，大眾放量超預期。在超長景氣周期的判斷下，展望2019 年，白酒行業仍然將延續高景氣度，高端白酒18 年壓制價格虛火，減少囤積庫存，重回穩態增速，在茅臺19 年供應量偏緊的背景下，高端景氣度依舊會很高。600 元價格帶白酒尚未迎來全面復蘇，但300 元左右的大眾白酒，并不會受到茅臺價格壓制，而會迎來量價齊升的高景氣周期。其中全國性品牌繼續分享渠道紅利，在價格和量上彈性更大，區域性品牌深耕省內市場，盡享升級加集中，但在省外擴張和300 元以上價格帶，想象空間略遜于全國性品牌。

潛在風險評估：經濟風險和資金風險。回顧98 年、08 年和13 年，核心影響白酒投資收益的因素在于政策、食品安全和經濟風險。經濟風險導致的需求弱化不可忽視，但從當前看，大眾需求仍然強勁，經濟風險并無壓力。資金上，過去2 年國內機構投資者倉位不斷增加，有調倉壓力，但海外資金也在調整時機加配白酒。

投資策略：投資高端確定，買入大眾彈性。基于對白酒超長景氣周期的判斷，我們認為預期低谷期，仍要持續買入白酒板塊。高端白酒景氣周期可看到2020 年，來年增長確定，景氣度高，其中茅臺最確定，五糧液老窖亦有潛力。大眾白酒并不會受到茅臺價格壓制，會持續受益放量加提價，其中短期看好安全邊際充足、業績提速的區域龍頭白酒，買入古井、口子、洋河、順鑫、今世緣。全年來看，全國性品牌想象空間更大，估值切換后市值空間明顯，買入洋河、汾酒、水井坊、舍得，關注酒鬼。

風險提示：經濟下行風險，資金流出板塊風險