行業總結：周期向上，風光依舊。2018年白酒板塊雖有波折甚至危言聳聽，但是大趨勢依舊向上，彰顯出行業強大的韌性和造血能力。2018年白酒上市公司收入同比增長25.53%，凈利潤同比增長33.57%;19Q1白酒板塊收入同比增長22.26%，凈利潤同比增長27.87%。雖然19Q1環比18年全年略有下降，但環比18Q3已明顯回暖，行業經歷短期調整后重回穩健增長。與全行業2018年12.88%的收入增速相比，上市酒企增速明顯更快，表明行業集中度進一步提升，消費升級背景下名酒優勢將持續放大。從上市公司數據來看，一線白酒表現更優，主要是茅臺供需偏緊背景下高端酒普遍動銷回暖;二三線白酒業績進一步分化，其中徽酒龍頭古井、口子產品結構顯著換擋升級，而蘇酒夢之藍、國緣同樣表現更為突出，因此結構升級是二三線酒企實現突圍的重要動能。從盈利能力來看，2018年以來白酒板塊毛利率持續提升，同時費用使用效率強化，推動凈利率整體進一步上行，其中一線酒企凈利率全面提升，表明高端酒優勢進一步擴大;部分二三線酒企凈利率有所下滑，主要是為擴張份額加大費用投放，競爭加劇致短期盈利水平分化。
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行業展望：預收款打款積極+現金流靚麗，強者愈強趨勢明顯。2018年白酒板塊預收賬款為387.44億元，同比提升13.50%，19Q1白酒板塊預收款為293.58億元，同比下降3.59%，其中茅、五打款積極，茅臺3月下旬經銷商已支付4-6月貨款，五糧液(96.600, 0.64, 0.67%)去年底經銷商集中打了今年1-5月貨款，其余酒企預收款大多亦保持正增長，表明酒企整體回款趨勢仍舊健康，反映需求端繼續保持良性狀態。2018年白酒板塊經營性凈現金流為776.01億元，同比提升51.11%，19Q1白酒板塊經營性凈現金流為136.30億元，同比提升20.85%，板塊現金流持續表現優異，其中除茅臺19Q1因存放中央銀行和同業款項增加導致現金流下降以外，其余酒企同樣呈現出高端酒增長、二三線酒企分化的特征，進一步反映強勢酒企優勢更加明顯的趨勢。
持倉與估值：倉位回升創新高，估值修復至中樞位置。截止2019年一季度末，食品飲料的基金持倉比例為15.07%，環比提升3.49pct，其中，白酒板塊持倉比例為11.30%，環比大幅提升4.45pct，持倉比例創下2015年以來最高水平，也是一季度食品飲料板塊持倉水平提升的主要貢獻力量。估值水平來看，目前白酒板塊PE-TTM約為30，自去年年底以來持續回升，目前已修復至歷史估值中樞的水平。我們認為，白酒周期性減弱，業績波動性將減小，對應估值波動幅度有望收窄，加上MSCI納入帶來外資持續流入的確定性，我們認為未來名酒估值區間將長期落在20-30倍區間。
投資建議：品牌集中、結構升級時代加速到來，持續看好優質酒企投資前景。2018年年報和2019年一季報表明，在經歷18Q3的短暫調整之后，18Q4和19Q1行業迅速回暖，各家酒企及時作出應對，四季度以來需求明顯復蘇。我們認為，這一方面與宏觀經濟邊際回暖有關，投資增速回升下商務活動增加提振了白酒的消費需求;另一方面在消費升級的大背景下，白酒品牌集中、結構升級的時代正在加速到來，優勢品牌將盡享消費升級帶來的結構性紅利，因此我們看到，具有品牌、渠道壁壘的優勢酒企在18Q4以來的本輪行業復蘇中表現更為優異。當前名酒對應2019年PE基本在20-25倍的合理水平，在國家鼓勵消費，降稅等背景下，消費信心有望繼續保持，相較于醫藥和家電等消費領域，白酒更優，板塊有望持續超預期獲取超額收益。持續重點推薦品牌優勢的一線酒企(茅、五、瀘)和真正能夠持續結構升級的二三線酒企(古、口、洋、順鑫、汾酒)。
風險提示：中高端酒動銷不及預期、三公消費限制力度持續加大、食品安全事件風險。
