行業觀點

白酒：情緒回暖、基本面仍向好，不改樂觀看法。2017 年白酒板塊收入1,690 億/同比+27.7%，凈利潤523 億/同比+43.3%。18Q1 板塊收入629 億/同比+27.9%，凈利潤218 億/同比+37.5%。我們對白酒板塊態度仍然樂觀，主要在于我們認為：白酒板塊前期兩大隱憂——(1)市場風格向成長轉換、(2)高位下業績難超預期，正在被市場走勢打破。首先是高風險偏好的成長板塊近期受中美貿易戰持續發酵影響表現有所反復，;其次伴隨白酒板塊業績預期下行，多家企業一季報均給予超預期回應，板塊情緒顯著回暖。

我們認為18 年白酒板塊基本面確定性趨勢向上仍是主旋律，繼續維持對白酒板塊的樂觀判斷不變。

啤酒：18 年行業持續向好，提價+關廠+費用壓縮成為核心看點。2017 年啤酒板塊收入453 億/同比+6.6%，凈利潤19 億/同比+26.2%。18Q1 板塊收入124 億/同比+14.9%，凈利潤8 億/同比+22.3%，整體板塊逐季改善明顯。

競爭趨緩已于16-17 年形成共識，因此今年上市公司EBITDA 大概率加速好轉。年初以來華潤、燕京、青島在多個區域對主要產品提價，同時費用端各企業均執行壓縮戰略，預計世界杯營銷也不會過多投放，加之今年大概率關廠動作將持續，因此我們認為今年啤酒行業業績彈性有望大增。重點關注業績彈性最大的華潤啤酒及處于盈利周期底部的燕京啤酒。

乳制品：行業基本面依然向好，兩強旺季費用上行：2017 年乳制品板塊收入1,084 億/同比+10.3%，凈利潤64 億/同比-1.5%(貝因美虧損)。18Q1板塊收入294 億/同比+16.9%，凈利潤24 億/同比+16.6%。我們認為伴隨去年自17Q2 開始收入增長提速、基數上升，伊利收入增速將開始環比有所降速，蒙牛由于收入提速晚于伊利一個季度，因此18Q2 收入增速仍有望高于伊利，但下半年也將面臨同比高基數影響，雙雄全年看12%的收入增長目標亦無壓力。同時，我們仍維持18 年全年伊利/蒙牛利潤端增速高于收入端增速的判斷。成本端看，18Q2 原奶有望延續18Q1 同比下降的趨勢，同時包材方面保持基本穩定或略漲，同時疊加產品結構上行仍然有望拉升毛利率。

調味品：18 年延續去年中高速增長，需重點關注大豆價格走向。2017 年調味品板塊收入487 億/同比+21.4%，凈利潤64 億/同比+32.6%，主要是由提價貢獻。18Q1 板塊收入144 億/同比+22.0%，凈利潤23 億/同比+31.9%，仍維持較高速增長，我們預計行業18 年基本延續17 年走勢。板塊首推中炬高新，不考慮房地產市值情況下，中炬和海天估值差已拉開20%以上，而扣除中炬35 億房地產市值后，估值差將拉開35%以上，我們認為在全年業績增速相差不大的背景下，兩者股價背離僅體現短期業績擾動，中炬一季報預期全年低位正是最佳買點。

肉制品：雙匯屠宰繼續放量，絕味開店高峰即將來臨。2017 年肉制品板塊收入992 億/同比+19.3%，凈利潤60 億/同比+10.5%，主要是成本周期性貢獻。18Q1 板塊收入254 億/同比+14.3%，凈利潤17 億/同比+31.2%。2018年受益于豬周期底部位置+環保收緊的營銷，預計全年雙匯的屠宰端依然會處于放量階段，屠宰產能利用率的上升拉低了單位成本，屠宰端利潤率有望持續提升，而新管理層對于肉制品事業部的改革也將帶來實質性措施落地。

絕味持續高速開店依然為收入的主動力，目前報表情況看，可提價轉嫁部分成本影響，全年利潤增速仍可高于收入增速。

風險提示

宏觀經濟疲軟/業績不達預期/政治風險/市場系統性風險等。