順鑫農業發布2018 年1 季度業績預告，預計1Q18 凈利比上年同期增長50%-100%，實現每股收益約0.494-0.659 元。業績變動原因：公司白酒銷售市場擴大，銷量及銷售收入增加。我們上調2018 年凈利預測，預計2018-19 年凈利同比+43%、39%，實現每股收益1.10、1.53 元。維持買入投資評級，繼續重點推薦。
支撐評級的要點
需求強勁、蓄水池充足、財務費用降低，18 年1 季度業績大超市場預期。
(1)根據我們終端調研，2018 年公司繼續推動終端建設，春節銷售保持較快增長，延續了17 年下半年的高增長態勢，同時報表蓄水池充足，2017年母公司預收款(白酒為主)高達33 億，環比3Q17 增長13 億，預收款/白酒收入可能是白酒上市公司最高，因此我們判斷1Q18 白酒營收增30%以上。(2)估計1Q18 確認了部分17 年底的預收款，對應費用投入較少，估計白酒利潤增速遠高于收入。(3)17 年末現金同比大幅增加10 億至51 億，同時2017 年5 月超短融已還清、永續債降低了財務費用，地產業務開發產品不再增加，估計1Q18 財務費用同比繼續下降。
大眾酒王者，白酒長跑冠軍，預計2018 年順鑫白酒收入有望增20-30%。
順鑫是大眾酒王者，白酒行業的長跑冠軍，銷售團隊一直很優秀，對產品、渠道、區域定位清晰，100 元以下價格帶市占率持續提升，過去3 年、5 年、10 年收入復合增速分為為16%、15%、26%，上市公司排名為6、2、1 位。2017 年公司通過陳釀大單品，泛全國化市場布局加速推進，已經在河北、內蒙、江蘇等18 個省級區域形成億元級市場。白酒復蘇的逐層傳導，17 年次高端主力品種漲價，如汾酒青花系列、劍南春、舍得等，因此300 元以下的中檔酒和低檔酒面臨的市場環境改善，17 年下半年開始順鑫白酒收入明顯提速，預計2018 年繼續受益于行業復蘇的傳導。
地產業務的負面影響將大幅減弱。地產子公司順鑫佳宇16-17 年分別虧損1.9、2.2 億，對報表業績拖累較大，預計18 年可減虧，19 年下坡屯項目陸續確認收入，可實現扭虧。同時，結合公司資產剝離進度判斷，18-19年地產剝離的概率較高。
國企改革值得期待。白酒上市公司中，順鑫國改進度偏慢，隨著山西汾酒等龍頭企業陸續完成國改，且業績和股價均取得較好表現，剩下的企業推進改革的概率越來越高。順鑫17 年、1Q18 業績持續超預期，2 月份大股東二級市場增持，近期管理層調整，都向市場傳遞了積極的信號。
評級面臨的主要風險
國企改革進度低于預期。
估值
我們上調2018 年凈利預測，預計2018-19 年凈利同比+43%、39%，實現每股收益1.10、1.53 元。雖然從我們17 年末推薦至今，順鑫股價已有較好的表現，不過16 年初至今和17 年初至今順鑫股價漲幅僅為14%、10%，遠低于白酒指數136%、83%，漲幅并不大，當前估值仍處于低位。維持買入投資評級，繼續重點推薦。
