山西汾酒:業績符合預期,注重高質量增長,改革紅利持續釋放
山西汾酒 600809
事件:公司發布2018年一季度業績預增公告,預計2018年第一季度實現歸母凈利潤7.02億-7.49億,同比增加50%-60%,業績增速符合預期。
投資評級與估值:維持盈利預測,預測2017-2019年EPS分別為1.1元、1.85元、2.56元,同比增長58%、68%、38%,當前股價對應17-19年PE分別為49x、29x、21x,維持買入評級。我們看好公司的核心邏輯是:1、品牌上,汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蘊,品質得到行業及消費者一致認可,具備快速恢復的基礎;2、產品上,優化產品結構,進入2018年,高端酒價格繼續提升,公司核心產品青花系列迎來放量良機;3、營銷上,公司強化費用的執行和落地,強化銷售團隊建設與消費者培育,通過省外擴張與省內精耕形成巨大增長空間;4、國企改革使公司迎來重要發展機遇,公司在品牌、產品、渠道和團隊建設、激勵方面已發生積極變化,并且注重發展的質量和過程,保證后續不斷發力。
利潤增速符合預期,青花增長更加亮眼。17Q1公司實現收入21.81億,預計占全年35%左右,結合渠道反饋,我們預計18年一季度銷售公司完成全年任務的40%左右,同比增長40%以上。省內外結構基本上達到1:1,省外增速快于省內。產品結構繼續上移,預計青花占比達到25%以上,比17年占比提升5個點左右,青花完成全年目標的40%-50%,同比增長70%以上,實現超預期增長。18Q1歸母凈利潤增速50%-60%,考慮到17Q1稅率僅13%,為低點水平,預計18Q1稅率有所提升;且由于18年加速向省外擴張,增加品牌宣傳的費用投入,銷售費用率有所提升,因此實現50%-60%的凈利潤增長完全符合預期。預計18年全年青花量價齊升,帶來收入利潤加速增長。
18年更加注重良性高質量發展,改革紅利加速釋放。17年是汾酒的恢復性增長年,公司實現了順價、良性放量不壓貨、市場費用的嚴格執行和有效落地。18年公司繼續嚴守價格剛性、費用落地、區域竄貨三條紅線,加速釋放改革紅利。18年公司(1)更加注重對過程和質量的考核,保證良性和高質量增長;(2)更加注重品牌高度,加強品牌投入,春糖期間公司推出定價5999元的青花50和1399元的青花中國裝,拉升品牌高度,同時18年公司在廣告投放上預計也會有較大投入;(3)進一步推進精準營銷,強化費用落地,優化經銷商結構;(4)強化消費者培育,品鑒力度大大加強,擴大消費群體;(5)4月1日起,青花將取消全部返利,預計18年仍然會繼續提價挺價,使青花30站穩600-800價位段。
股價上漲的催化劑:收入利潤增長持續超預期
沱牌舍得:改革持續深化,業績厚積薄發
舍得酒業 600702
事件:公司發布2017年度業績預增公告,預計2017年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.3億元到1.6億元,與上年同期相比增加0.5億元到0.8億元,同比增長62.10%到99.50%。
產品結構逐步調整到位,2018年收入有望提速。公司主打“舍得+沱牌”雙品牌,其中舍得定位高端,沱牌主攻中低端。品味舍得作為核心產品,定位300-600元次高端價格帶,預計全年收入增速50%以上,貢獻收入主要增長;舍之道增速較慢。沱牌處于調整期,產品將聚焦于天特優曲。公司2016年底開始削減中低端產品,2017Q1-3低檔酒收入同比下降25.55%,拉低整體收入增速。隨著產品梳理完成,預計2018年沱牌將恢復增長,中低檔酒增速回升疊加高檔酒高速增長可大幅增厚公司收入。
天洋入主后為公司注入民營活力,改革不斷深化。業務方面公司剝離醫藥,聚焦白酒主業。名稱由“四川沱牌舍得酒業股份有限公司”變更為“舍得酒業股份有限公司”,突出“舍得”以強化品牌形象。此外,沱牌與舍得各自成立營銷公司獨立運營,并對拆分后的兩大營銷公司市場區域進行細分,體現了市場營銷上的專業化與體系化。渠道方面公司持續進行扁平化布局,下沉到市縣,2017年前三季度經銷商凈增354家,一線銷售人員數量快速增長(預計2017年底2000人)。費用投放精細化,由返利改為由公司直接投放控制。員工福利提高,激勵政策優化進一步提升銷售人員積極性。品牌宣傳方面除央視廣告外,公司還通過智慧舍得講壇、品鑒會提升形象。
2017業績承壓,2018將加速釋放。公司2017年實現歸母凈利潤1.3-1.6億元,同比增長62.1%-99.5%;其中Q4實現歸母凈利潤0.35-0.65億元,同比增長35.96%-154.11%。業績增長一方面受益收入增長,另一方面受益產品結構優化,中高檔占比提升拉升毛利率。2017年由于計提內退員工福利及Q3大力度的市場投入,公司業績受到壓制。2018隨收入加速、改革深化及定增落地,業績有望加速釋放。
盈利預測:預計2017-2019年EPS為0.45、1.24、2.05元,對應PE為107倍、39倍、24倍,維持“買入”評級。
