投資建議

4 月模擬組合為：五糧液(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、養元飲品( 25%)。上周我們組合收益率為-0.5%，跑輸滬深300 指數的+0.42%，跑贏中信食飲指數的-1.18%。

本周(4.09-4.13)中信白酒指數下跌1.29%。我們認為：白酒板塊前期兩大隱憂正逐漸消散，Q2 整體對白酒板塊仍然樂觀。前期白酒板塊面臨兩大隱憂：(1)市場風格向成長轉換;(2)高位下業績難超預期。但近期這兩大隱憂正在被市場走勢打破。首先是成長板塊帶來的市場風格轉換風潮，近期被美股納斯達克指數下行走勢所影響;其次伴隨白酒板塊業績預期下行，瀘州老窖、山西汾酒、順鑫農業等一季報均給予超預期回應，板塊情緒顯著回暖。此外，近期行業出現的部分企業提價動作也表明今年一月底發改委限價舉措影響正逐漸消散，行業正進入一個正�？煞�步提價、提振情緒的二季度。因此，18 年白酒板塊基本面確定性趨勢向上仍是主旋律，一季報若低于預期反而將成就中期買點，繼續維持對白酒板塊的樂觀判斷不變。

啤酒行業18 年盈利端彈性有望大增，提價、費用壓縮及關廠均有助于實現這一預期。啤酒行業基本面16 年見底、17 年筑底并穩步向好，18 年預計將加速向好。競爭趨緩已于16-17 年形成行業共識，因此今年在收入端大概率不下滑的前提下，上市公司EBITDA 大概率將加速好轉。年初以來華潤、燕京、青島對旗下主要產品在多個區域均已提價，同時費用端各企業均執行壓縮戰略，預計世界杯營銷也不會過多投放，加之今年大概率關廠動作將持續，因此我們認為今年啤酒行業業績彈性有望大增。重點關注業績彈性最大的華潤啤酒及燕京啤酒。

再次強調乳制品行業基本面仍向好，并強調領先市場率先推薦的蒙牛乳業系列改革見效推動基本面加速好轉，預計18Q1 市占率顯著提升。由于今年春節錯峰，1/2 月份乳制品行業供銷兩旺、升級明顯，調研反饋伊利、蒙牛1/2月液態奶銷售累計同比均有望上看15-20%一線;非液奶業務(奶粉/冰品等)增速則更快。近期市場擔憂兩強1/2 月份數據或不達預期，我們認為這種可能性不大。春節期間終端高端常溫產品買贈、滿減普遍，產品結構升級態勢明顯;春節后終端促銷力度已顯著下降，預計收入增速及費用將環比下行。我們判斷18 年原奶對下游壓力不大(年初以來已同比下行約3%)，同時疊加結構升級，預計18Q1 乳業雙雄毛利率端的雙重提振可以完全對沖銷售費用率上升。同時，我們率先于市場強調蒙牛改革見效及激進費用戰略帶來的基本面加速，預計18 年數據表現將大概率快于行業及主要競爭對手伊利。但兩強18Q1 均有望取得20%一線甚至以上收入增速，仍強烈看好。

18 年費用擴張邊際減弱，疊加結構上行帶來的毛利率上行，調味品板塊仍有望維持收入/利潤端中高速增長，首推中炬高新，一季報預期全年低位正是全年最佳買點。去年三月提價帶來的高基數使得18Q1 表觀不佳是必然，且17Q2 的超低基數也將帶來18Q2 較大彈性。預計18Q1 美味鮮凈利潤增速仍在20%以上，這意味著18Q1 美味鮮凈利率將約提升2 個百分點。扣除提價貢獻，內部提效為美味鮮貢獻約1 個點的凈利率提升。這為全年凈利率提升打下基調，因為美味鮮下半年業績彈性顯著高于上半年。不考慮房地產市值情況下，中炬和海天估值差已拉開至20%以上(30X VS 海天39X)。

而扣除中炬35 億房地產市值后，估值差將拉開35%以上(25X VS 海天39X)。我們認為在全年業績增速相差不大的背景下，兩者股價背離僅體現短期業績擾動，中炬一季報預期全年低位正是最佳買點，重申“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟疲軟/業績不達預期/政治風險/市場系統性風險等。