4月14日下午，安信證券首席食品飲料分析師蘇鋮受邀參加證券時報·e公司“財經明星會”，分享對當下白酒板塊的看法以及二季度食品飲料投資策略，蘇鋮是早在2017年即提出茅臺市值超過1.5萬億元的券商分析師。當天，茅臺收于1185.1元，市值1.49億元。

看好白酒剛需

在蘇鋮看來，春節是最重要的白酒銷售旺季，如今春節動銷受到影響，各個環節都有壓力，經銷商重復打款進貨積極性，廠家量價平衡更加謹慎，影響是比較大的，尤其是終端，節后庫存比較高。他還指出，這個影響將會是跨季度的，從目前情況來看，疫情將繼續影響二季度的回款、發貨和開瓶消費等�？梢悦黠@看到，目前商務活動尚未完全正�；�，餐飲營業尚未恢復，商務消費場景明顯不如正常情形。

蘇鋮稱，如果非要測算影響的話，“謹慎的講，假如某酒企2020年目標增長15%，春節動銷雖然影響，但節前回款和發貨情況尚可，我們集中假設為第二季度銷售下滑一半，全年對酒企影響在10%左右。當然，要視疫情的持續情況嚴重程度最終來定。”

但蘇鋮也指出，不同酒企的影響程度也不同。蘇鋮建議從兩維維度考慮疫情對不同品牌白酒的影響，一是當期影響，剛需屬性強的影響肯定更小，超高端剛需龍頭甚至基本不受影響，宴請聚飲為主的價格帶來的影響更大;二是長期影響，頭部品牌某種意義上是更受益的，逆境當中不同品牌表現不一樣，頭部品牌，有市場支持投入能力的品牌會進一步獲得渠道青睞和資源集中。

“白酒投資的分化是非常明顯的，”蘇鋮也指出了白酒分化趨勢，并表示：“看好剛需條線+頭部優勢條線相結合的企業。”蘇鋮表示，自2018年二季度以來白酒行業總體景氣度下降，結構性景氣為主要特征，越來越多白酒企業增速下行，消費升級和集中度提升的基本規律只會強化頭部品種的優勢。現在行業內普遍認同三個集中，“向優勢品牌集中，向優勢企業集中，向優勢產區集中”。

淡化茅臺市場批價

春節之后，在疫情影響下，貴州茅臺股價曾兩度短暫跌破1000元價位，而飛天茅臺市場價也較為震蕩，一度跌破2000元/瓶價位，近期恢復并穩定至2000元上方。4月14日，貴州茅臺股價漲1.96%，報收1185.10元，重回1200元高價位附近。

蘇鋮分析：“從2018年以后我開始建議投資者，淡化茅臺批價。”原因在行業復蘇時，批價反映動銷和景氣，現在更多反映的是發貨節奏，和渠道變革�？傮w上，茅臺今年既定目標是鞏固和提升自營直營，這個因素，在今年對酒價影響更為關鍵，即供給端的方式方法渠道側重發生了和以往根本性變化。未來合理預計是在官方指導價和終端較高成交價之間尋找新的平衡。

市場曾一度猜測今年會否出現白酒降價潮，對此蘇鋮表示：“白酒這門生意不是靠降價來做的，降價潮這個判斷我不認同。”他稱，酒廠即便在較為困難的時候也不會輕易選擇降價，尤其是從2016年開始這一輪白酒從恢復到景氣過來，企業比較害怕品牌掉隊。目前大家看到的是很多零散的漲價信息。如果形勢較為嚴峻，控量挺價可能更為普遍。

近期，小部分白酒確實存在漲價行為。市場消息，4月初汾酒旗下的光瓶酒大單品玻汾同步上調了開票價和終端供貨價，劍南春也選擇在這個時候執行2019年11月份公司發布的調價政策。

蘇鋮說：“白酒提價，無外乎兩大主要原因，一是提振渠道信心，二是提價對刺激打款有比較好幫助。”玻汾和劍南春的提價各自有考量。汾酒廠的玻汾產品很受歡迎，其前幾年“兩頭帶中間”的產品策略，青花和汾酒都是重點，2019年玻汾推廣力度大，市場覆蓋面進一步擴大，放量明顯，動銷情況還是不錯的，今年玻汾定位還是要量價平衡，不盲目追求繼續放量，期望價格穩步上行。

五個支撐因素

蘇鋮表示，茅臺股價前一段跌破1000元，主要是受三大利空影響：國內外疫情疊加，外資大幅流出，批價下跌擔憂等。

2016年白酒復蘇以來，茅臺股價與業績均取得較高速增長，但從季報情況也可以看出，2019年下半年以來茅臺增速放緩跡象明顯。蘇鋮認為，茅臺增速放緩，是因為2016~2018年保持了高速增長，2016~2019年年均收入增速達到27%左右，對于茅臺這個體量的公司來說，這是非常高的一個復合增速。從任務目標來看，十三五的“千億”目前已經提前完成，今年被茅臺定位為“基礎建設年”，并且下調了增速。

蘇鋮表示，茅臺十三五期間的發展為十四五打下五個方面的優勢條件：一是 2016年高端白酒加快復蘇以來，茅臺基本確立了中長期以產定銷良性增長態勢，基酒增長有保障，穩健成長可期;二是渠道高價差成常態，這也成為公司業績護城河重要組成部分，未來是可以變現的資源;三是牢固確立千元以上的壟斷地位，從容變現普飛以上高端壟斷地位;四是持續渠道體系優化紅利，未來公司自營、直營將直接最大程度獲益于每年相對確定的茅臺酒增量;五是，茅臺反腐進入尾聲，整個集團管理層也更加年輕化，集團和股份管理層調整充分，更為年輕化，預期更為積極進取，前景肯定是美好的。

對于直銷對業績貢獻的狀況，蘇鋮表示：“過去兩年茅臺反腐工作任務重，直銷渠道和客戶開拓相對緩慢。從今年來看，情況會有較大改變，會有積極的效果。從管理層調研營銷系統的講話可以看出，進一步推進營銷體系改革是明確的，鞏固和增量自營直營體系也是明確的。茅臺收回了幾百家經銷商客戶的配額，會倒逼直營建設提速，現在這個邏輯是會兌現的。”

看好大餐飲大休閑

對于食品板塊，蘇鋮認為，3月份市場集中對食品板塊業績預期進行了修正，顯著好于2月時的判斷，但食品板塊第二季度業績兌現繼續向好，收入判斷會提速，原因是一季度受春節提前、2月復工和物流影響，一季度增速雖有預期向上修正，但仍是低于正常水平的。第二季度提速的板塊當然值得重點關注。

蘇鋮指出，休閑食品表現今年很強，原因是商業模式和產品創新激活了板塊，成長性比以前較好。而且疫情期間，居家時間多也有利于多數休閑品類的消費。

蘇鋮還指出，在中國，存量大的行業會越來越多，新生機會也存在。在存量足夠大的行業中，長期看好大餐飲、大休閑和調味品。蘇鋮進一步解釋，大餐飲是指依附餐飲業態或同餐飲密切相關的產業，包括調味料、復合調味料、火鍋料火鍋底料、速凍食品、預制菜肴、餐飲供應鏈，餐飲零售額2018年有4.3萬億左右，年均還有8%~10%增長。