白酒板塊節后補庫存受影響，海外疫情影響影響回升節奏，一季報預期不宜過高，但看好動銷逐季復蘇，對全年目標仍樂觀，從估值及股息率角度，板塊安全邊際充足，首推茅臺/五糧液(124.900, -0.38, -0.30%)，推薦光瓶酒龍頭順鑫，把握老窖/古井/汾酒/今世緣(28.650, 0.39, 1.38%)的預期低點。食品板塊剛需特征明顯，季報層面適當降低業績預期，建議布局需求改善、競爭優勢放大的品種，首推“牛奶+面包”組合，推薦標的伊利、桃李、榨菜、飛鶴(H股)、雙匯、洽洽，關注恒順改革，長期逢低布局景氣向上賽道龍頭。
一 、白酒板塊：疫情沖擊旺季，高端影響有限
受海外疫情持續影響，對白酒行業全年整體影響高于10%。春節之前，白酒企業的發貨和動銷情況均正常，疫情影響自大年除一開始，各地限令下，終端動銷處于停滯狀態，多數企業考慮到經銷商承受力及終端批價平穩，均大幅減少節后發貨，往年春節后的補貨受到較大影響。我們在春節后報告中判斷對行業產生10%的影響，目前看到海外疫情的輸入風險下，各地的消費回升節奏有所延遲，對白酒行業全年整體影響可能會超過10%。
調低一季報預期，看好端午前后消費復蘇，對全年仍抱有樂觀心態。3月底各地餐飲有所恢復，但聚餐式需求仍然較為疲軟，在海外疫情輸入風險加大的背景下，我們預判聚餐需求回升節奏延后，晚于前期預期，但可對6月份的端午節小旺季需求抱有樂觀期待。當前各家白酒企業仍未大幅發貨，終端動銷能否如我們預判恢復，企業也在密切觀察，故我們預計企業在季報上，還是會根據真實發貨情況來釋放業績，并積極做好端午節及下半年追量的準備，故我們認為需要降低對白酒板塊一季報預期但看好端午節前的消費逐步復蘇，并對全年目標仍抱有樂觀心態。
高端影響較小，次高端及大眾白酒旺季影響較大。高端白酒對渠道議價能力最強，可以通過打款要求轉嫁壓力，且高端白酒節前消費占比更高，故報表影響有限。次高端及大眾白酒，受經濟往來宴請活動及走親訪友限制，且春節期間及復工后需求占比更高，故報表影響幅度大于高端白酒。
重點公司具體跟蹤如下：
貴州茅臺(1155.000, -4.76, -0.41%)：經銷商去年底已經完成一季度打款，3月執行4-5月打款，同時按計劃進度發貨。同時公司商超、電商和直營渠道放量，加上“走進”系列等非標產品打款，將對增量和噸價提升形成保障，一季度有望完成既定任務，平穩度過疫情影響期，預計一季報現金流和預收款指標良好。疫情對茅臺產生的壓力被渠道承擔，體現在近期回落的批價上，但批價回落后未被充分滿足的需求放量，又熨平了短期的價格壓力。
五糧液：公司節前發貨節奏30%以上，且節前終端動銷已經完成80%左右，節后普五渠道庫存不足一個月，終端一個月左右，較大調節余地是公司政策實施的基礎。公司節后對經銷商進行分類調節，同時繼續實行“按月打款、按月發貨”的原則，允許少數經銷商3月底前使用承兌匯票，配合公司團購客戶開拓政策落地，實現了量與價雙重目標的達成。二季度后，公司將工作重點轉向“兩管控一加快”，嚴格管控發貨、嚴格管控出貨，加快推進公關團購工作。同時做好經銷商減負減壓工作，搶抓補償性消費機遇，“零售損失團購補、線下損失線上補、老品損失新品補"。我們維持五糧液全年收入業績增速目標，并預計Q1收入增長15%、利潤增長15%，現金流和應收票據指標均良好。
瀘州老窖(76.120, 0.00, 0.00%)：公司春節前收款比例在30%以上，節后取消國窖2-3月配額，預計占全年10%左右，主要在于幫助渠道和終端各環節，減輕各環節負擔。中檔特曲提價后，疫情對終端動銷影響更大，去庫存壓力大于高端國窖。預計Q1收入增長7%，利潤增長8%。
山西汾酒(92.990, 0.56, 0.61%)：公司1月完成全年任務25%左右，春節前發貨進度在20%以上，其中省內經銷商庫存10%左右，節后打款停止。近期青花20年河南批價在320-330，青花30批價在540-580，價格走勢較為平穩。公司節后針對不同類型的經銷商進行扶助，減輕渠道壓力，3月13號開始，業務人員開始一線溝通和評估工作，對于產品和區域進行調整。目前公司全年增長目標暫未發生變化，預計Q1收入增長5%，利潤增長8%。
古井貢酒(114.000, 0.38, 0.33%)：公司一季度要求打款50%+，節前完成接近40%，回款良好，春節前動銷良好，價格同比提升。春節期間及之后的銷售受到疫情影響，公司當前已采取相關措施，給予經銷商一定的支持，如資金歸還延期、免息、延后打款時點等，二月份后減少發貨量，促進渠道庫存消化，當前庫存依然處于合理水平并未過高。過往在四月初會下一次打款，今年預計要延遲到4月底。預計Q1收入-3%，利潤-3%。
今世緣：公司春節前完成全年回款30%+，重點市場南京回款35-40%，節前終端出貨同比增長約20-25%，動銷良好，受益于洋河夢6停貨，1月下旬國緣四開，包括K3、K5、甚至部分的V3都處于斷貨狀態。庫存方面，經銷商庫存普遍在2個月以內，重點市場南京1-1.5個月，煙酒店1個月左右，整體庫存良性。節后面對疫情，公司及時采取措施，調整發貨節奏、簡化經銷商費用結算流程、給部分資金短缺的經銷商進行信用授權等，減輕經銷商庫存和資金壓力等。預計Q1收入增長5%，利潤增長5%。
洋河股份(86.690, 0.03, 0.03%)：公司春節繼續延續控貨挺價政策，不考核銷量，以價格考核為主導，費用投放政策更加明確，杜絕過去亂價現象。公司調整成效關鍵指標為新品夢6+，目前正常發貨，批價約580元，老夢6停貨，意在提升渠道利潤、調動經銷商積極性，批價也有明顯回升。春節后受疫情影響，節后動銷放緩，當前庫存仍略高于去年同期，但仍在合理范圍之中，預計渠道調整仍需時間。預計Q1收入-15%，業績-15%。
口子窖(41.300, -0.14, -0.34%)：公司今年春節打款比往年略有提前，節前回款比例30%左右，動銷良性，但是節后2月銷售為0，3月有零星動銷。當前終端庫存比往年略高，經銷商庫存不高，1個月左右。新品初夏仲秋春節前市場反應不錯，二次三次拿貨都有，目前產能正常，一天生產9000-10000箱。預計Q1收入-10%，利潤-8%。
水井坊(44.850, -0.04, -0.09%)：節前按規劃打款和發貨，預計增長20%以上，節后渠道調研反饋，動銷停滯背景下，節后補庫存取消，公司主動調低二季度增長目標。預計一季度收入增長5%，次高端占比持續提升，利潤增長10%。
舍得酒業(23.230, -0.01, -0.04%)：公司節前庫存較高，疫情影響加大公司調整難度，節后停止發貨消化庫存，控量保價，預計一季度收入-30%，利潤-30%。
二 、大眾品板塊: 剛需特征明顯，適當降低業績預期
Q1食品板塊防御屬性強，超額收益豐厚。Q1在市場劇烈震動中，食品板塊總體表現非常強勢，一方面基本面相對其他板塊較為強勢，一方面是流動性較強的情況下的資金報團行為，板塊體現較高的防御性，超額收益豐厚。
本輪情況比非典更為復雜，首先是時間、范圍都更大，其次是國內外疫情的雙重疊加。根據非典經驗，食品板塊在恐慌期、蔓延期，食品股表現較強的貝塔屬性和超額收益，在反彈期表現較弱。在國際股市劇震發生之前，基本上是按照上一輪非典的行情演繹。具體來看：
1)二月：前4周食品板塊表現出更強的防御性，尤其是肉制品和食品綜合。
2)三月：第五周開始，白酒、調味品展開反彈行情。但此后由于疫情、全球經濟等多層次的擔憂，國外市場暴跌，整體表現脫離原有節奏，一方面恐慌情緒下大家再度報團食品，另一方面，北上資金不斷回抽，加劇了市場對外資重倉藍籌的恐慌，以國內資金為主的小食品表現國外強勢。
3)四月：從第一周表現來看，調味品、白酒、肉制品表現較強，前期強勢的食品綜合類漲幅相對收窄。
回歸到業績基本面，雖然整體來說食品相對其他板塊業績相對較好，但覆巢之下焉有完卵，建議適當降低業績增長預期。
具體板塊跟蹤如下：
1)肉制品板塊，雙匯Q1收入增長30%，業績增長10%。屠宰業務量下滑40%左右，但豬價上升近2倍，預計屠宰收入大幅增長60%左右，但利潤高基數下，下降1個多億，近4億;肉制品業務銷量影響較小，低個位數下滑，提價20%，收入和利潤都增長20%。整體算下來收入增長30%，業績增長高個位數-10%。
2)乳制品板塊，伊利蒙牛的液態奶業務，一方面由于高端產品禮贈需求的弱化、傳統門店的閉店，需求存在一定缺口，同時由于行業需要持續進行新鮮度管理，因此很難庫存轉移，促銷壓力較大，一季度預計為全年低點。Q1預計液態奶小個位數下滑，奶粉接近雙位數增長，其中嬰配奶粉剛需且受益國產替代，增速較快，整體預計可以實現收入持平。利潤環節由于促銷費用投入較大，預計有一定影響。
3)調味品板塊，由于B端需求較差，因此節后庫存消化壓力較大，海天預計可以通過強品牌力進行庫存轉移，報表也有平滑余糧，但中炬、恒順預計仍將受到一些影響，榨菜去庫存順利，一季度打款較為積極，但發貨未必可追平，暫時給與-3%增長預期。
4)小食品板塊，桃李、洽洽3月恢復性較好，預計Q1有超預期的可能。絕味由于全國性較強，部分地區受政策影響開店較晚，預計一季度仍將受到一定影響。
5)啤酒板塊，短期受到影響偏大，但市場預期也較為充分。A股青啤1-2月收入下滑20%，利潤下滑40%，預計Q1收入下滑25%，業績下滑30%。
三 、投資策略：繼續看好估值修復，布局需求格局改善
白酒板塊：疫情影響旺季消費，但股價已有反映，繼續看好估值修復。短期看，疫情沖擊白酒行業旺季需求，并延遲4月份聚餐恢復節奏，端午節前后有望回暖。但股價已包含市場預期，從估值及股息率角度來看，板塊安全邊際已足。具體來看，高端影響偏小，且報表業績確定性最高，全年目標無需調整，當前首推茅臺/五糧液，推薦光瓶酒龍頭順鑫。次高端和中檔酒一季報預期不宜過高，疫情后將通過產品結構加速調整，并加速收割份額，盡力降低全年影響，結合估值安全邊際，建議把握老窖/古井/汾酒/今世緣的預期低點，隨著疫情控制后消費復蘇，超跌品種修復彈性值得期待。
食品板塊：布局需求改善，布局格局優化，疫情之下資金仍將抱團。短期來看，我們認為食品體現剛需屬性，但在疫情之下，基本面亦受影響。建議關注Q2需求改善、競爭優勢放大的品種，在疫情長期復雜化下，資金仍將抱團。首推“牛奶+面包”組合，推薦標的伊利、桃李、榨菜、飛鶴(H股)、雙匯、洽洽，關注恒順改革。長期來看，行業洗牌速度可能超過預期，行業壓力越大，優秀公司的競爭優勢越將會被放大，建議以3-5年的業績中樞為錨，在考慮足夠的安全邊際基礎上，逢低布局景氣向上賽道的龍頭。此外，對疫情影響下的新業態、新需求加強關注，擁抱長期成長股。
風險提示：消費恢復緩慢、行業競爭加劇、疫情控制進度不及預期
