投資要點：

白酒品牌集中化趨勢凸顯。近三年來全國規上白酒產企數量和產量呈下降趨勢，行業進入擠壓式增長階段。次高端以上品牌上市公司的收入增速保持在15%以上，凈利潤增速基本在20%以上，利潤占行業比例更達近八成。市場份額逐漸向頭部企業靠攏，并且強者恒強，馬太效應顯現。然而參考國外烈酒市場集中度，我國白酒市場集中度仍然較低，未來頭部品牌企業會繼續蠶食盈利能力較弱的中小品牌市場份額，行業集中度將會越來越高。

白酒消費高端化趨勢持續強化。全國居民人均可支配收入近五年復合增長率8.8%，上層中產和富裕階層人群持續擴大，將推動白酒消費升級，次高端以上白酒產品需求日益增強。在此輪行業復蘇中，高端、次高端及區域強勢品牌公司的營收增速明顯高于三四線品牌。區域強勢品牌的增速同樣不遜色于次高端品牌，原因在于消費升級趨勢下區域強勢品牌亦開始加強對次高端產品的推廣，產品結構提升后凈利潤增速高于收入增速。

次高端市場有望持續擴容。伴隨消費升級，高端白酒價格帶上移帶動次高端品牌性價比提高，為次高端品牌創造了很大的成長空間，次高端品牌順勢通過產品升級提高產品價格。近兩年次高端白酒規模擴容明顯提速，2018年規模增長至400億。假設未來5年次高端市場能夠維持20%的年均增速，規模將達千億元。而次高端的行業集中度尚低，市場競爭者較多，以全國名酒和區域龍頭為主，可以說次高端市場尚屬藍海，競爭格局存在一定變數。

投資建議：中長期看，白酒消費升級已成趨勢，白酒消費主流價格帶將上移。高端、次高端品牌的發展優勢明顯，高端競爭格局清晰且穩定，而受益于向下享受性價比，向上享受消費升級，未來次高端市場有望持續擴容。更具品牌優勢、更優產品結構和優秀渠道管理力的酒企將在未來的市場競爭中搶占更多份額。短期看，年初新冠疫情爆發，使得白酒消費受到嚴重沖擊。待疫情過后，商務社交類用酒市場會得到恢復性增長，婚宴酒席市場有望迎報復性消費。短期事件沖擊不改行業中長期發展趨勢。疫情爆發有望加速行業洗牌，市場份額進一步向風險抵抗能力更強的頭部企業集中。行業的投資機會將主要在高端和次高端兩個價格帶上，除了業績增長穩健且確定性較高的高端品牌茅五瀘外，我們還看好次高端市場的持續擴容，建議重點關注全國性次高端品牌山西汾酒、水井坊、洋河股份，以及區域強勢品牌今世緣、古井貢酒、口子窖。