近日，首創證券在成都舉行的科創板投資者教育會上，著名私募機構深圳市東方港灣投資管理有限責任公司董事長、基金經理但斌，對目前的A股市場走勢及其影響因素、投資機會和投資策略發表了自己的觀點。

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反彈行情將繼續演繹

但斌表示，2019年A股春季反彈行情開始演繹，A股市場或有重大投資機會。其理由來自以下幾個方面：

從基本面來看，中美貿易摩擦的不確定性正在減弱;民營經濟的信心在逐漸恢復。從政策面來看，行政強監管整頓進入了尾聲。從資金面來看，央行降準釋放出流動性趨于寬松的信號;外資配置A股的比例在大幅提升。

對于目前A股市場的估值狀態，但斌給出了一系列數據：從2015年6月至2019年3月15日，上證指數下跌了34.48%，創業板指下跌了 53.07%，中小板指下跌了43.51%。其中，2018年以來，上證指數下跌17.95%，創業板指下跌5.14%，中小板指下跌17.95%。

市場經過近3年來的調整，截至2019年3月15日，主板靜態市盈率中位數21.3倍，處于底部區域。以主板(含中小板)所有個股2018 年上半年凈利潤平均增速14.6%來推算，2019 年市盈率近18.5倍，特別是目前藍籌股平均9.4倍的市盈率，在全球都是最便宜的。同時，從動態角度看，13%的年凈利潤增長率，使估值進入了長期的底部區域。以2018年前三季度，A股上市公司(排除銀行股和中國石油、中國石化)的凈利潤相對應的估值情況分別為，市盈率在20倍以下的公司占25%;市盈率在20~40倍之間的公司占32%;市 盈 率 在 40 倍 以 上 的 公 司 占43%。不過，但斌坦承，截至2019年3月15日，創業板指數市盈率中位數37.1倍。同時以創業板所有個股2018年上半年凈利潤平均增速10%來計算，2019年動態市盈率近34倍，仍需要時間來消化。

對于未來的A股市場，但斌預計反彈行情將繼續演繹，但上市公司市值與市盈率將逐步分化。按目前A股3537家公司市值總和除以凈利潤總和來計算，平均市盈率是18.2倍。其中，市值在200億以上的公司占10%，平均市盈率14.9倍;市值在50-200億元之間的公司占30%，平均市盈率18.9倍;市值在50億元以下的公司占60%，平均市盈率59.4倍。

對于目前炙手可熱的科創板話題，但斌認為，實施注冊制的科創板，通過機構的市場化定價、保薦機構權責利比較明確，從制度上解決了科學技術發展所需要的資金來源問題，有利于真正有成長性的公司的成長。

關注白酒保險和教育業

“2019年A股市場或有重大投資機會。選擇偉大企業，以合理價格投資，伴隨企業長期成長。”在但斌看來，偉大企業的標準主要應該包括：企業所處行業發展空間廣闊、商業模式可靠且容易理解、盈利能力強、財務穩健、商業壁壘高、競爭優勢明顯、管理層值得信賴、企業文化優秀等。合理價格主要是指公司的價格能夠提供足夠的安全邊際和抗風險能力，同時能夠提高投資隱含回報率。

但斌對目前牛股的特征作了如下描繪：行業龍頭、凈資產收益率平均18%/年以上、2018年三季報利潤增長26%以上、2018年平均市盈率在15.5倍以下。具體來看，但斌看好以下類型企業，其一，能夠迎合消費升級浪潮的白酒行業中的龍頭公司。盡管“公款消費”減少，但其影響也是有限的。全國每年消費1400萬噸白酒，白酒龍頭公司一年的產量是3萬噸，白酒龍頭的貨源仍然供不應求。

其二，強復購性行業的公司。強復購就是重復購買的強制性很高，典型的就是保險和教育行業。“即使經濟不景氣，但保險公司的客戶也不會停止繳費，因為停交的損失會很大。同時，影響保險公司價值的三個變量在目前經濟下行環境中也是增長的。

其三，具有“職業教育”題材的公司。職業素質教育、課外輔導行業的發展不僅受經濟下行影響相對較小，而且在經濟下行的時候，恰恰是職業考試輔導的高峰時期，因為工作機會的減少，讓更多的職業考試輔導需求得到提升。

但斌同時看好抵抗宏觀經濟沖擊能力較強的中藥行業的龍頭企業、行業監管已現底部的互聯網龍(港股00777)頭企業、行業基本面已經見底的化工龍頭企業、在行業危機中能憑借優勢地位低價并購同行的地產龍頭企業、具有較高確定股息率的公用事業龍頭企業，以及將在中國金融改革中充當決定性作用的券商龍頭企業等。

在投資策略方面，但斌建議根據企業經營情況、估值水平、隱含回報率、尋找安全邊際較高的個股。在投資組合方面，以質地優良、流動性好，能滿足風險控制需求的藍籌股或細分行業龍頭股為主，并適時進行倉位調整。