事件:10日國家統計局發布數據顯示,2月CPI同比上漲2.3%,環比上漲1.6%,漲幅較1月大幅上升0.5個百分點。其中食品上漲7.3%,環比上漲6.7%;非食品上漲1%,環比上漲0.3%。
核心觀點:(1)CPI超預期,具備強勢定價權的中高端白酒受益明顯。白酒行業具備高毛利率、弱成本端壓力,強勢提價能力,特別是中高端白酒是絕佳的抗通脹品種。并且從過去10年的市場表現來看,也驗證了白酒指數(申萬)與通脹存在較強的正相關性。(2)固定資產投資加速為白酒行業帶來新增量。2016年基建項目投資持續穩增長有保證,同時房市火爆和刺激政策的出臺有助加速去庫存,拉動房地產新開工。我們認為,基建、地產等新項目的開工勢必會驅動中高端白酒商務消費的興起,而農民工的增加也直接驅動了低端白酒的增長。(3)1-2月主流白酒產品動銷情況向好,全年積極備戰下行業有望持續回暖。前兩月主流白酒銷售增速至少在10%以上,在開門紅和去年良好業績基礎上公司信心倍增,多家酒企上調銷售目標,積極備戰2016。(4)重點推薦瀘州老窖、貴州茅臺、古井貢酒、五糧液、洋河股份、順鑫農業等,另外可積極關注處于低位的沱牌舍得和老白干酒。
CPI超預期,具備強勢定價權的中高端白酒受益明顯。在食品價格大幅上漲帶動下,2月CPI時隔一年半后漲幅首次突破2%,超出市場預期�；诎拙菩袠I整體的高毛利率水平(70%以上)、原材料成本上升對其盈利水平影響程度小、以及中高端白酒可通過提價轉嫁成本端壓力的三大天然優勢,我們認為白酒特別是中高端白酒是絕佳的抗通脹的品種。并且,從我們之前對白酒指數(申萬)與CPI水平的歷史數據研究來看,白酒價格指數與通脹也具備較強的正相關性。出于抗通脹的考慮,渠道環節增加囤貨意愿將拉升購買量。我們認為短期CPI的持續上升,將成為推薦白酒股的一大重要催化劑。
白酒股是優良的抗通脹品種。白酒毛利率、凈利率水平高(白酒上市公司毛利率普遍在70%以上,遠高于其他食品飲料子行業,凈利率平均超過30%),原材料成本上升對其盈利水平影響較小,在通脹高漲期,其具有較強的抗通脹能力,有望獲取超額收益,另外一線白酒由于定價能力強,還可以通過提價來轉嫁不利影響。雖然目前的競爭格局不如黃金十年,但是白酒高毛利、相對強定價能力(尤其是一線白酒)的屬性不變,依舊是較好的抗通脹品種。
通脹上揚,投資白酒股有望獲取超額收益。我們研究了2006年以來白酒股票價格指數(申萬)與通脹預期的關系,在形成通脹預期后(以實際CPI提前3個月來看),白酒板塊確實有比較好的市場表現:(1)2006年3月-2008年3月,此輪通脹中白酒指數上漲近10倍,上證在同期上漲不足5倍,白酒股超額收益優勢明顯。(2)2009年3月-2011年3月,此輪通脹中白酒指數上漲近200%,上證在此輪反彈中反彈不足100%,白酒股優勢凸顯。(3)2012年-2013年,CPI與白酒指數擬合度相對不高,我們認為這是行業特殊階段疊加CPI相對穩定期形成的結果,而通脹預期對白酒板塊的先導性結論仍然成立。詳細邏輯參照《高端白酒行業專題研究:中秋行情冷熱參半,重點關注三大指標》和《為什么說通脹抬頭是白酒投資的先導指標?》。
短期CPI持續上升,是成為推薦白酒股的重要催化劑。在2月CPI公布之前的一個月內,白酒股也成為最受關注的股票之一(近一個月,貴州茅臺上漲了20%以上),CPI的持續回升成為我們推薦白酒股的重要催化劑。
兩個維度看白酒受益于固定資產投資加速:《2016年政府工作報告》明確提出發揮有效投資對穩增長調結構的關鍵作用,鐵路、公路等基建項目投資持續穩增長有保證,同時房地產交易市場的火爆和刺激政策的出臺有助于房地產加速去庫存,有望拉動房地產的新開工。我們認為,固定資產投資的發力有望給白酒市場帶來消費增量。一方面基建、地產等新項目的開工勢必會驅動商務消費的興起,高端白酒也有望間接受益于固定資產投資的加速。而過去15年的歷史數據也驗證了固定資產投資與白酒行業收入是高度正相關的。另一方面固定資產投資的增長帶動農民工數量的增加,而消費習慣和價格優勢是農民工進行白酒消費的主要原則,消費能力有限促使低端白酒直接受益。
1-2月主流白酒產品動銷情況向好,全年積極備戰下行業有望持續回暖。我們測算,2015年前三季度上市公司白酒總體收入增長6%,環比增速呈現加速的趨勢,如加上預收賬款的因素,行業的收入增長近10%,從最新的數據來看依舊支持行業復蘇這一結論。
1-2月主流產品動銷持續向好。1-2月份,高端白酒茅臺在銷量上至少兩位數增長,產品旺銷超預期;五糧液保守估計增長10%以上,國窖1573在華中和華東部分省份銷量同比增長60%以上;古井在合肥增長在20%以上,酒鬼酒在湖南大本營保守估計增長20%以上,水井坊在湖南、江蘇等地增長達20-30%等;我們認為,行業延續復蘇趨勢,2016年白酒是景氣度最確定的行業之一,雖然彈性不如部分行業,但有明顯的絕對和相對收益。
2015年白酒公司業績表現良好,廠家信心倍增,積極備戰2016年。白酒板塊經歷三年調整后,2015年各廠家紛紛爆料勁爆數據。先有媒體報道瀘州老窖2015年銷售收入實現100億的報道,緊接紛紛傳來貴州茅臺、洋河股份、古井貢酒捷報。各廠家紛紛上調2016銷售目標,其中:茅臺給予2016年4%的增長目標(高于2015年1%的增長目標),瀘州老窖在去年公司內部年會上提出100億的銷售目標(遠高于去年78億的目標),山西汾酒提出銷售額增長10%,水井坊和酒鬼酒經銷商和廠家對實現30-50%收入增長報有很強的信心,勁酒給予2016年93億的銷售目標(2015年收入85億元)。總體而言,行業在持續回暖,各大廠家上調銷售目標,積極備戰2016。
投資建議:在目前的通脹抬頭的投資環境下,低估值白酒板塊價值凸顯,且2016年1-2月份白酒核心產品出現了兩位數以上的增長,成長性略超市場預期。優先推薦年報/季報業績可能較好且前期漲幅不大的瀘州老窖、貴州茅臺、古井貢酒、五糧液;長期穩健看好洋河股份、順鑫農業等;另外,可積極關注處于低位的沱牌舍得和老白干。
風險提示:行業惡性競爭、白酒行業品質事故
