招商食品近期草根調研安徽市場，公司春節回款靚麗，動銷良好。展望19年，在省內消費升級及集中度提升背景下，公司收入有望保持兩位數以上增長，在低凈利率背景下，業績彈性有望延續，期待機制激活上效仿汾酒、五糧液更進一步。略調整19-20年EPS 4.07和4.78元，當前對應19年估值20倍，繼續看好估值修復及業績彈性空間，給予19年25倍，目標價101元，維持“強烈推薦-A”評級。

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春節回款靚麗，動銷良好，節后庫存合理，價格堅挺。近期草根調研反饋，古井一季度完成全年回款任務約45%，表現靚麗，實現開門紅。公司四季度主動停貨，渠道庫存消化情況良好，經銷商春節及節后備貨積極性均較高，部分經銷商節后仍在繼續補貨。

公司春節期間動銷良好，合肥、亳州等核心市場增速均在20%以上。節后渠道庫存不足2個月，處于合理水平。公司節后價格仍保持堅挺，獻禮實際成交價85-90左右，古5實際成交價120-130左右，古8實際成交價220左右，價格體系穩定。

產品結構持續升級，古8及以上繼續保持快速增長。草根調研反饋，安徽省內消費升級趨勢不改，公司產品結構持續升級，省會城市合肥逐步從5年向8年以上升級，鄉鎮地區從獻禮向5年升級。

18年古8及以上產品增速超50%，其中古8產品增長超70%，表現靚麗。產品結構升級帶來高端占比不斷提升，年份原漿18年收入占比近80%，其中古8及以上占比預計達20%以上。近期調研反饋，19年春節期間，古8及以上繼續保持較高增長，近500元的G20增長超公司預期。產品結構持續升級將對利潤貢獻愈加明顯，公司盈利能力有望穩步提升。

省內持續深耕，市占率有望進一步提升，省外調整逐步見效。公司持續深耕省內市場，不斷向鄉鎮市場下沉，公司渠道管控能力強大，利用高庫存銷售模式不斷搶占市場份額，市占率有望進一步提升。

省外方面，河南市場去年的渠道調整已逐步見效，19年春節期間實現增長，黃鶴樓18年目標順利完成，19年有望略超業績承諾條件。

展望19年，公司收入有望保持較高增長，凈利率仍有提升空間，期待機制激活。展望19年，安徽省內消費升級趨勢不改，古井將繼續享受消費升級紅利，同時公司借助強大的渠道管控能力在省內不斷搶占市場份額，市占率有望進一步提升，收入端有望保持較高增速。

同時費用管控更加高效，公司經營效率有望進一步提升。公司在凈利率仍低背景下，隨著產品結構升級以及內部經營效率的提升，業績彈性有望延續。期待公司在機制上，效仿汾酒、五糧液等公司，推行更加市場化考核機制，激發公司內部活力。

旺季良性動銷，看好估值修復及業績彈性空間，上調目標價至101元。公司春節回款靚麗，動銷良好，預計一季報將有良好表現。展望19年，在省內消費升級及集中度提升的背景下，公司收入有望保持兩位數以上增長，在低凈利率背景下，業績彈性有望延續。略調整19-20年EPS 4.07和4.78元，當前對應19年估值20倍，繼續看好估值修復及業績彈性空間，給予19年25倍，目標價101元，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：需求回落，省內競爭加劇，省外拓展不及預期。