事件描述

2018年營收14.6億(+9.7%)，歸母凈利2.6億(+2.2%)，EPS:0.71元;其中Q4營收5億(+27.1%)，歸母凈利9818萬元(+28.7%)。公司擬每10股派現2.42元。

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方正觀點

1、四季度增速回歸，高端持續放量：公司Q3因階段性控貨及調整市場導致業績波動，當季營收利潤均大幅下滑，Q4市場理順后銷售逐步恢復正常，單季收入利潤增速均提升至25%以上，成長回歸;分產品看，百元以上價位同比增長31.9%至5.3億，繼續保持加速增長態勢，預計金徽18年等次高端產品增長更快，百元和次高端價位仍是未來公司增長的核心驅動力;分區域看，甘肅東南部和河西市場環比均明顯提速，在經過Q3市場調整后(發力農村市場，7月份成立鄉鎮市場事業部)，甘肅中部市場已經止跌回升，Q4該區域營收達到6842萬，同比增長194.3%，成效顯著。2019年公司將推動萬商聯盟體系，進一步加強精細化運作，我們繼續看好公司在高效管理下的成長潛力。

2、省內下沉和大西北擴張發力推進，看好收入增長逐步提速：去年開始，公司市場推進提速，配套經銷商隊伍擴容也進入加速狀態，18年省內/省外分別增加了53/28個，其中18Q4的拓展速度更加明顯，僅東南區域單四季度就新增了17個經銷商，可以看到，公司在省內渠道下沉以及省外擴張上已經開始發力，我們之前報告中提到的“公司省內份額繼續提升和次高端發力、省外泛區域化擴張、收入增長提速”三大看點已逐步進入兌現期。但仍需強調，公司目前尚處于成長階段，收入規模還較小，未來在產品結構和區域結構上還會繼續加大費用投放，18年銷售費用率同比提升1.8pct至15.7%已經有所體現，我們預計短期內凈利率還會有所波動，但在規模效應形成后凈利潤會自然體現。

3、機制靈活，激勵充分，向上潛力較大：金徽酒是甘肅省白酒龍頭企業，也是上市公司當中為數不多的民營酒企之一，經營機制靈活，管理務實，公司去年年中推出了非公開發行股份預案(已過會)，擬引入經銷商和員工持股，進一步擴大激勵范圍，可以充分綁定內部和渠道利益，增強競爭實力。此外，去年公司大股東的連續增持行為也顯示出對未來發展的信心——累計增持8117.7萬元，增持均價為15.82元/股，較現價溢價18.5%。目前公司尚處成長初期，未來向上潛力較大，建議繼續重點關注。

4、盈利預測與評級：預計19-21年EPS為0.81/0.96/1.13元，對應PE17/14/12倍，維持“推薦”評級。

5、風險提示： 1)競爭加劇致費用提升;1)省外擴張不及預期;3)宏觀經濟大幅波動影響行業需求。