白酒股迎關鍵時點 資金忙加倉
據報道，在經歷了2017年的風光無限后，2018年白酒股的前景依然被普遍看好。
截至昨日，順興農業、口子窖、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、伊力特、廣譽遠、水井坊、今世緣、山西汾酒等10只個股連漲天數均在3天以上。
僅從昨日市場表現來看，12只白酒股跑贏大盤(滬指同期漲幅為0.51%)，口子窖漲幅居首，達6.01%，五糧液、洋河股份(行情002304,診股)、瀘州老窖等3只個股漲幅也在2%以上。據數據統計，昨日，9只白酒股呈現大單資金凈流入態勢，合計吸金9.74億元。具體來看，五糧液和貴州茅臺(行情600519,診股)大單資金凈流入超2億元，分別為：61150.16萬元和28499.49萬元。
中泰證券表示，白酒板塊強勢反彈主要是板塊具備強基本面支撐，春節期間名酒動銷繼續強勁，庫存保持良性水平，且春節后一批價和終端價相對堅挺。目前對應2018年高端酒估值在25倍左右，二三線酒多數估值降至20倍出頭，業績估值匹配度較高，3月份春糖會將是板塊的有力催化劑，繼續看好本輪白酒股中長期投資機會，短期回調建議擇機配置。
在春節白酒旺銷起勢、估值回落正當時、春糖會在即等三大關鍵時點的配合下白酒板塊再度上漲的預期被進一步激活。近30日內，14只白酒股獲機構給予“買入”或“增持”等看好評級，其中，洋河股份、山西汾酒等兩只個股機構看好評級家數均在10家以上，五糧液、貴州茅臺、舍得酒業(行情600702,診股)的機構看好評級家數分別為：6家、5家、5家。
申萬宏源(行情000166,診股)、招商證券(行情600999,診股)、東興證券(行情601198,診股)、聯訊證券、天風證券等均對五糧液表示強烈看好，給出的預測目標價均在100元以上。截至昨日，五糧液收盤價為76.90元。
貴州茅臺:全年業績符合預期，價格體系基本穩定
貴州茅臺 600519
研究機構：東北證券(行情000686,診股) 分析師：李強 撰寫日期：2018-02-01
事件:公司發布2017年度業績預增公告，2017年度歸母凈利潤與上年同期相比預計增加97億元左右，同比增加58%左右。
業績增長符合預期，Q4單季利潤增長約51%:根據業績預增公告，公司2017全年歸母凈利潤約為264.18億元，推算Q4歸母凈利潤64.34億元，Q4單季度同比增長約51.28%，環比較Q3略有所放緩。從收入端看，公司2017年營收在600億元以上，推算Q4收入約在160億元左右，同比增長25%-30%，預計茅臺酒Q4發貨8500噸左右。由于公司在Q3、Q4連續放量，并加大價格管控力度，同時嚴厲處罰違反規定的經銷商，茅臺Q4一批價基本穩定在1500元左右，價格體系保持穩定，渠道庫存亦維持在低位，為提價后2018年的市場打好了基礎。
春節前茅臺酒投放全年計劃量25%，云商aPP對穩定價格起到重要作用:公司在不久前召開的2018年度工作會議上表示，在春節前計劃投放不少于7000噸茅臺酒、6000噸系列酒，分別占到各自全年計劃的25%和20%以上。公司同時要求40%的量必須在茅臺云商app上進行銷售，作為推進渠道扁平化工作的重要一環，近年來公司著力打造的云商app在調控市場價格上正在起到越來越重要的作用，本次將云商銷售量由之前的30%提高到40%，并嚴格按照1499元/瓶銷售，使得茅臺的價格更為透明化，每人限購4瓶的政策也直接打擊到了市場“炒酒”、“囤酒”等投機行為，保障了渠道的健康和穩定。
歷時5載茅臺酒首度提價，稀缺性更加凸顯:2017年12月底公司宣布將于明年年初起上調各類產品供貨價格，平均上調幅度為18%，這也是自2012年9月以來公司首次上調茅臺酒出廠價，上調后的飛天出廠價為969元。對于快速增長的高端需求而言，茅臺的提價只會更加凸顯其品牌力和稀缺性，市場更無需擔心提價對需求帶來的潛在影響。
盈利預測與投資評級:預計2017-2019年公司EPS為21.00(+58%)元/27.72(+32%)元/33.53(+21%)元，對應PE為35X/27X/22X，維持對公司的“買入”評級。
洋河股份:消費稅拖累q4業績，深耕新江蘇市場顯成效
洋河股份 002304
研究機構：東北證券 分析師：李強 撰寫日期：2018-03-05
Q4營收利潤增速低于預期，主要系春節檔銷售推后及補繳消費稅所致:Q4單季度營收28.92億元，同比增長14.94%，增速較Q2(+17.65%)、Q3(+19.55%)有所放緩，主要由于以下兩點原因:1)18年春節時間較晚，春節檔發貨節點與去年存在時間差;2)公司大部分辦事處和分公司提前完成全年任務，四季度末開票動力略顯不足。測算Q4歸母凈利潤為10.16億元，同比增長2.83%，低于市場預期，主要是受到了四季度一次性補繳之前消費稅的影響。公司從5月開始執行新的消費稅政策，消費稅率從之前的10%左右提高至12%，預計補繳金額在1.7億元以上，剔除該部分影響，則Q4利潤增速約為20.04%，高于營收增速，符合市場預期。我們認為18年Q1利潤增速仍會受到17年同期消費稅低基數的影響，但Q2之后影響將徹底消除。
產品結構優化，渠道經營動力增強:藍色經典系列目前約占公司總收入的75%，占比逐年提升，夢之藍在其中的比重占到30%以上，產品結構升級效應明顯。憑借藍色經典的品牌效應和公司在渠道上的深耕，公司產品在中端及次高端白酒價位段上牢牢占據領先地位。17年公司嚴格控制發貨節奏并多次上調藍色經典終端價格，在幫助經銷商清理庫存的同時也使得渠道毛利穩步回升，站穩在10%以上水平，經銷商的經營動力有了明顯的提升，打款和拿貨的意愿增強。
新江蘇市場發力，深度全國化可期:公司在新江蘇市場捷報頻傳，省外收入占比提高至45%。另根據《酒業家》報道，公司17年在安徽市場銷售額達17億元，夢之藍增幅超200%，在多個地級市場銷售破億元。公司采取“分公司+事業部”的運營模式深耕渠道，在競爭極為激烈的安徽市場站穩了腳跟，邁出了深度全國化的重要一步。
盈利預測與投資評級:預計17-19年EPS為4.38、5.51、6.64元，對應PE為27X/22X/18X，18年公司春節動銷良好，夢之藍增長較之17年再度提速，維持對公司“買入”評級。
風險提示:市場競爭加劇、食品安全風險。
老白干酒(行情600559,診股):河北王地位升級，成長空間全面打開
老白干酒 600559
研究機構：中泰證券 分析師：范勁松 撰寫日期：2017-11-14
事件:11月7日公司公告《發行股份及支付現金購買資產并募集配套資金暨關聯交易預案(修訂稿)》，歷經10個月后于11月8日正式復牌。
收購豐聯看點在于板城，省內競爭力有望得到明顯提升。公司公告擬通過非公開發行股份及支付現金方式購買豐聯酒業100%股權，共計作價13.99億元，其中公司以現金方式支付對價6.19億元，以股份方式支付對價7.8億元。豐聯酒業旗下擁有河北板城、安徽文王貢酒、湖南武陵酒、山東孔府家四家地產酒，我們認為本次收購與一般酒企多品牌運作有本質差別，公司看中的是河北板城，近3年板城收入均在5億元左右，且其主流價格帶與老白干形成互補，收購板城將有效提升公司在省內市場份額，同時在產品方面公司將進一步擴充品類至濃香、醬香、兼香三種香型。其他三家地產酒年收入均在1-3億元，按照公司規劃短期由其自行運營，我們認為公司有望借此進一步開拓省外市場，但考慮到地產酒中低端價位競爭異常激烈，收購的三家酒企發展勢頭相對疲軟，未來協同效應有待觀察，若后續經營上存在難度，在行業品牌加速整合階段，不排除公司將其轉讓給其他酒企的可能，這亦是一種可取的退出路徑。
公司產品結構升級趨勢顯著，并購落地有望加速省內增速。2017年前三季度公司實現收入17.29億元，同比增長4.44%，白酒主業收入增速為13%，年內預收款均保持在6億元以上，在同等體量的酒企中是最高的，我們認為公司蓄水效應明顯，后續增長具備良好潛力。分產品來看，今年以來公司產品結構持續升級，前三季度以20年古法年份酒為代表的高檔酒(出廠價100元以上)收入為6.40億元，同比大幅增長104.68%，收入占比快速提升至43%，同期中低檔酒出現不同程度的下滑。河北板城主流價格介于50-100元，我們認為兩家酒企整合將顯著改善省內競爭格局，近期中檔酒十八酒坊積極實施提價策略，未來中檔酒增速亦有望逐步回升，根據老白干和板城的當前規模，我們預計收購后老白干省內市占率將從16%提升至20%，未來協同效應紅利逐步釋放有望助力省內收入加速增長。
營銷體系優化效果逐步顯現，未來盈利能力具備充足提升空間。2015年公司完成員工和經銷商持股定增方案，近2年營銷體系逐步得到梳理，產品結構和定位積極調整，營銷策略和激勵機制得到完善升級。從盈利能力來看，公司進一步調整和優化產品結構，高檔酒進入高速增長階段，毛利率回升至60%以上，結構升級通道已打開。另外，豐聯酒業與公司達成業績承諾，2017-2019年凈利潤分別不低于6676.60萬元、4687.12萬元、7024.39萬元(2018-2019年凈利潤除板城外)，我們認為該業績對賭協議有助于雙方在產品、渠道和管理機制上進行深入融合，提高整體運營效率。目前公司銷售費用率高達31%，位于上市酒企前列，我們認為隨著并購協同效應的深化，競爭環境的改善，費用端存在一定優化空間，未來公司利潤彈性充足。
投資建議:12個月目標市值200億元，維持“買入”評級。我們上調盈利預測，2018年起考慮增發攤薄，預計公司2017-19年營業收入分別為25.95/46.46/53.47億元，同比增長6.43%/79.01%/15.11%，2017-19年凈利潤分別為1.63/5.08/7.26億元，同比增長46.67%/212.20%/43.06%，對應EPS分別為0.37/1.07/1.53元。參照規模相當的徽酒古井和口子窖市值，考慮公司具備的充足利潤彈性和明顯的補張需求，我們給予12個月目標市值200億元，對應目標價42元。
沱牌舍得:改革持續深化，業績厚積薄發
舍得酒業 600702
研究機構：東北證券 分析師：李強 撰寫日期：2018-01-29
事件:公司發布2017年度業績預增公告，預計2017年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.3億元到1.6億元，與上年同期相比增加0.5億元到0.8億元，同比增長62.10%到99.50%。
產品結構逐步調整到位，2018年收入有望提速。公司主打“舍得+沱牌”雙品牌，其中舍得定位高端，沱牌主攻中低端。品味舍得作為核心產品，定位300-600元次高端價格帶，預計全年收入增速50%以上，貢獻收入主要增長;舍之道增速較慢。沱牌處于調整期，產品將聚焦于天特優曲。公司2016年底開始削減中低端產品，2017Q1-3低檔酒收入同比下降25.55%，拉低整體收入增速。隨著產品梳理完成，預計2018年沱牌將恢復增長，中低檔酒增速回升疊加高檔酒高速增長可大幅增厚公司收入。
天洋入主后為公司注入民營活力，改革不斷深化。業務方面公司剝離醫藥，聚焦白酒主業。名稱由“四川沱牌舍得酒業股份有限公司”變更為“舍得酒業股份有限公司”，突出“舍得”以強化品牌形象。此外，沱牌與舍得各自成立營銷公司獨立運營，并對拆分后的兩大營銷公司市場區域進行細分，體現了市場營銷上的專業化與體系化。渠道方面公司持續進行扁平化布局，下沉到市縣，2017年前三季度經銷商凈增354家，一線銷售人員數量快速增長(預計2017年底2000人)。費用投放精細化，由返利改為由公司直接投放控制。員工福利提高，激勵政策優化進一步提升銷售人員積極性。品牌宣傳方面除央視廣告外，公司還通過智慧舍得講壇、品鑒會提升形象。
2017業績承壓，2018將加速釋放。公司2017年實現歸母凈利潤1.3-1.6億元，同比增長62.1%-99.5%;其中Q4實現歸母凈利潤0.35-0.65億元，同比增長35.96%-154.11%。業績增長一方面受益收入增長，另一方面受益產品結構優化，中高檔占比提升拉升毛利率。2017年由于計提內退員工福利及Q3大力度的市場投入，公司業績受到壓制。2018隨收入加速、改革深化及定增落地，業績有望加速釋放。
盈利預測:預計2017-2019年EPS為0.45、1.24、2.05元，對應PE為107倍、39倍、24倍，維持“買入”評級。
瀘州老窖:國窖奔騰，老窖加速
瀘州老窖 000568
研究機構：安信證券 分析師：安雅澤，蘇鋮 撰寫日期：2018-02-26
公司銷售規模迅速恢復主要依靠高端產品國窖1573。2015年中換屆后，新管理層圍繞品牌、產品、渠道、營銷模式開展了全方位梳理和調整。公司聚焦核心“五大單品”，縮減條碼，成立品牌專營公司，直營終端，縮減渠道層級，提升渠道利潤和信心。隨著行業走向結構性景氣，公司業績取得了明顯提升。這一期間，公司最核心高端系列(國窖1573為主)實現了高速的恢復性增長，2017年預計營收規模距離2012年歷史高點僅一步之遙，是公司整體收入規�？焖倩謴偷闹饕寗恿ΓA計2017年公司整體收入略超100億元，2015-2017年復合平均收入增速為24.00%，同期公司高端酒年復合平均增速預計為77.21%，中檔酒約62.19%，低檔酒約-10.80%。
國窖放量奔騰助力老窖公司加速增長。雖然2017公司以國窖1573為核心的高端酒營收尚未突破2012年前期高點，但國窖1573銷量已經超過2012年水平，預計2018年高端酒營收將創新高。由于2017年高端酒收入預計占比已經達到50%，在高端酒整體“穩價放量”背景下，預計2018年公司高檔酒增速仍最快，國窖1573仍是公司增長引擎。
行業結構性景氣對公司而言是戰略機遇，公司品牌位置和營銷執行力是保障。公務消費退出后，在經濟平穩向好，收入和財富增長背景下，消費升級和集中度提升兩大特征空前凸顯，高端白酒整體產量行業占比不足1%，茅五瀘為核心三大品牌，具有一定稀缺性，2016年下半年以來一線高端白酒量價齊升，普通飛天茅臺終端價格從2016年初830元左右上漲到2017年底的1700元左右;五糧液2017年初開始執行739元出廠價，計劃外價格11月份提高30元到839元，銷售回升到兩位數增長;國窖1573自2017年3月提高計劃內出廠價至680元以后，又在2017年7月再次提高計劃內出廠價至740元。公司對國窖1573采取“價格跟隨，放量優先”策略，務實有效。公司國窖產量規劃到2020年達到1.5萬噸，較2017年預計增加200%。我們認為公司已經為新一輪加快增長做好了準備工作。
投資建議:預計2017-2019年，公司實現凈利潤25.88億元、36.27億元、48.93億元，同比增長分別為34.3%、40.1%、34.9%，對應EPS為1.77元、2.48元、3.34元。維持買入-A評級，目標價為80.00元，相當于2018年32倍的動態市盈率。
風險提示:競爭加劇，銷售不達預期。
酒鬼酒(行情000799,診股):聚焦內參+高柔紅壇，省內精耕省外重點突破
酒鬼酒 000799
研究機構：東北證券 分析師：李強 撰寫日期：2018-03-09
Q4收入加速，業績符合預期。公司2017年實現收入8.78億元，同增34.13%;實現歸母凈利潤1.76億元，同增62.18%。17Q4實現收入3.27億元，同增48.14%，創單四季度收入新高;實現歸母凈利潤0.60億元，同增38.60%。17Q4歸母凈利潤增速低于收入，系16Q4少數股東損益為-574萬元，17Q4凈利潤同增59.90%。2017年底公司預收賬款為1.4億元，環比增加0.34億元，經銷商打款積極性較高。
旺季內參迎放量，酒鬼酒全年高增長。內參2017年收入為1.77億元，同增18.27%。前三季度內參控量挺價，收入與2016年同期持平(約1億);Q4旺季內參終迎放量，預計單四季度收入超7000萬，同增40%以上。2017年內參毛利率同比提升2.22個pct至93.41%。2018年初內參挺價思路延續，批發價和零售指導價分別上調至950和1390元/瓶，進一步強化高端形象。酒鬼系列全年實現收入5.83億元，同增55.16%。其中高柔紅壇爆發式增長，價格較低的50度酒鬼酒下滑。酒鬼系列內部結構升級，聚焦定價高的高柔紅壇大單品，毛利率同比提升3.01pct至79.33%。2017年底公司上調高柔紅壇出廠價和終端價，2018有望保持量價齊升。湘泉收入下降0.55%，貼牌收入大幅減少20.2%。受益產品結構升級，公司毛利率提升2.95pct至77.94%。2018公司全力聚焦內參+高柔紅壇兩大戰略單品，SKU數量要縮減至75個。
省內精耕省外打造樣板市場，加速渠道下沉。省內主導產品布局終端核心店超兩千家、售點逾萬家，實現縣級市場全覆蓋，大本營華中市場在17H1收入下降的情況下全年增長10.91%。省外河北、山東、河南樣板市場已完成地級區域全覆蓋，廣東等重點市場穩步推進。華北和華東市場增速分別高達104%和359%。公司積極下沉渠道，推進銷售扁平化，前五大客戶收入占比下降6.06個pct。同時公司加大地推力度，向終端營銷轉型，銷售費用中職工薪酬和銷售服務費分別增加78%和58%，廣告費下降51%。2017年公司銷售/管理/財務費用同比-1.76/-0.72/-0.03pct，疊加毛利率影響凈利率提升5.01pct至19.83%。
盈利預測:預計2018-2020年EPS為0.93、1.40、1.92元，對應PE為26倍、17倍、12倍，給予“增持”評級。
