事件：近日，洋河股份(002304.SZ)公布2018年業績快報。
投資要點：
全年收入表現超預期，利潤略低于預期。洋河股份2018年共實現營業收入241.22億元，同比增長21.10%;實現凈利潤81.05億元，同比增長22.3%，基本每股收益為5.38元。2018年單四季度實現營業收入31.55億元，同比增長3.78%;實現凈利潤10.66億元，同比增長1.91%。全年營收增長超預期，主要歸功于公司對主推單品的大力推廣，以及新市場的成長。公司下半年受需求收縮的負面影響較大，疊加2018年7月起公司控貨提價，凈利潤增長略低于預期。
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營銷推廣力度不減，夢之藍系列實現高增。洋河夢之藍定位高端，M3、M6、M9和手工班4個常規產品覆蓋了400~1800元價格帶，是公司2018年品牌營銷的側重點。除召開封藏大典、開窖節宣揚洋河酒文化外，也聯合打造了《夢之藍-經典詠流傳》、《夢之藍-國家寶藏》等綜藝IP，不斷豐富夢之藍的文化內涵。消費者的品牌認同度目前是高端、次高端白酒競爭的關鍵因素，品牌優勢疊加企業年中提價，夢之藍不僅在春節期間的銷售占比同比提升，全年總銷售額在去年高基數前提下仍實現了高增。在2019年2月開展的洋河營銷大會上，董事長王耀反映：夢之藍系列2018年全年收入增長在50%以上，總銷售額突破百億。洋河的海、天系列營收占比一直穩定在70%左右，2018年銷售收入預計能夠實現近10%的同比增長，而夢系列營收占比持續提升，整體而言產品結構逐漸改善。
產品放量伴隨結構升級，省外市場拓展順利。除主導產品放量的因素外，山東、河北等新市場的順利拓展也是今年業績的有力支撐。公司表示今年省外的銷售額快速增長，預計省外市場的營收增速要快于省內市場。在省內，洋河雖然是江蘇省白酒龍頭，但產品價格帶比較透明，面臨省內多個知名白酒品牌競爭，營收增長壓力大。未來公司計劃通過機構調整、精細化管理等措施來強化省內市場;省外的多個新市場2018年進入了產品放量期，產品結構也有所改善，預期未來省外市場將成為公司業績增長的動力。
投資建議與盈利預測。對于2019年，公司將在兩方面發力：一是改進工藝，提升酒體棉柔度與飲用感受，提高購買者的消費體驗與產品口碑;二是保證市場銷售增長高于行業增長的平均水平。公司作為江蘇省龍頭，其省內份額與品牌地位十分穩固，完備的產品體系與強渠道力是公司一直以來的優勢，面對競爭激烈的白酒市場，仍能通過新單品的成長與省外市場放量支撐業績穩步上行，預計公司2018-2020年營業收入分別為241.22/286.43/338.13億元，歸母凈利潤分別為81.05/97.63/116.67億元，EPS分別為5.38/6.48/7.74元，對應當前股價PE為21/17/15倍。根據公司業績增長情況與行業估值水平，給予公司2019年18-20倍PE，合理區間為116.64-129.6元，目前股價已接近合理區間，下調評級至“謹慎推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險;行業政策變化風險;新品推廣不及預期風險。
