我們在春節后跟蹤14家白酒經銷商及終端門店，整體感受白酒春節銷售符合預期，品牌表現分化明顯，高端茅臺價格堅挺，五糧液價平量增，次高端考驗庫存消化，中檔酒需求剛性動銷平穩。節后仍需關注庫存消化及批價變動。投資建議上，在優勢品牌良性動銷、外資持續流入背景下，建議仍以確定性品種優先，把握全年估值修復，重點推薦茅臺、古井、口子、今世緣、老窖、洋河等，關注超跌品種五糧液等。報告內附詳細調研紀要，推薦閱讀報告全文。

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一、春節白酒最新跟蹤

1、整體感受：春節符合預期，品牌分化明顯

春節銷售符合預期，渠道情緒有所改善。我們節后對14家經銷商及終端門店調研反饋，春節整體銷售符合預期，除茅臺一直處于供需緊俏狀態外，五糧液節前動銷超部分經銷商預期，價格雖未旺季上漲，但正常出貨，國窖銷量穩增，停貨后部分市場價格漸有抬升。中檔酒需求偏剛性，動銷良性。渠道情緒相對于18年中秋節前后有所恢復。

春節動銷時間縮短，節前一周消費活躍度開始提升。華東和華中等市場均反饋，與以往節前消費者提前購買相比，今年消費者在節前最后一個周末活躍度明顯增加，之前相對比較冷清，今年終端動銷時間有所縮短。

高端競爭相對平緩，次高端費用投入增加，競爭加劇。茅臺批價維持在1750元以上，為五糧液和國窖打開價格空間;五糧液給予打款積極的經銷商一定折扣力度，批價持平銷量增長;老窖在電商平臺有一定促銷折扣，整體仍貫徹執行不增加費用投放政策。相比之下，次高端促銷力度相比往年明顯增加，洋河、今世緣、酒鬼等品牌均有加大終端支持及消費者折扣政策，我們認為這與廠商制定較高增長目標有關。

中檔酒消費升級延續，品牌集中加速。從徽酒及蘇酒經銷商反饋來看，產品結構升級趨勢仍在延續，如古井5年和8年均有明顯增長，獻禮版出現下滑。即使在高價差政策下，煙酒店也不再樂意賣中小品牌，市場份額加速向品牌企業集中。

節后仍需關注庫存消化及批價變動。春節旺季渠道出貨情況符合預期，關注年后批價變動趨勢及渠道庫存消化情況。

2、重點公司跟蹤：高端茅臺價格堅挺，次高端考驗庫存消化，中檔酒需求剛性

貴州茅臺：節前空運投放，各地反饋1-2月份計劃陸續到貨，豬年茅臺亦密集到貨，部分經銷商已提取至4月份豬茅計劃。在超強品牌力、批條酒取消背景下，一批價維持在1750-1800元居高不下，2-3月份計劃量占比不高，預計2月份批價仍有望堅挺。直營體系改造仍在推進，除直營店增加銷售量外，KA及電商渠道尚未看到增量，關注后續公司直營體系改造及放量。

五糧液：當前批價795-810元區間，西南、華東反饋受益與茅臺高價差、濃香口味偏好等原因，春節放量明顯，華北地區反饋動銷一般。小商反饋盈利不高，但完成任務無難度。各地經銷商反饋庫存不足2個月。除部分地區反饋有小酒贈送、打款返點外，公司營銷改革力度仍待加大。

瀘州老窖：國窖停貨后批價略回升至715元左右，銷量反饋差異大，整體平穩增長。

洋河：省內高基數下回款增速有所回落，省外增長明顯，其中江西市場成為去年以來表現最為搶眼的市場，增速超40%。公司整體動銷保持兩位數以上增長。

今世緣：在渠道高價差下，渠道推力強，核心市場春節銷售良性，19Q1完成30%增長目標難度不大。

古井：仍以省內市場為主，核心市場合肥、亳州動銷好，節后庫存2個月左右。省外黃鶴樓完成春節既定目標，河南市場仍在調整中。公司加大市場監管，同時省外庫存水平下降，今年春節省內反饋串貨明顯減少。古8延續18年50%以上增長的態勢，新品古20卡位500元價格空白帶，春節動銷情況很好，整體消費檔次持續升級。

二、投資策略：緊握確定標的，續享估值修復

行業判斷：旺季符合預期，維持旺季消化高增長預期的行業判斷。結合我們春節前后各地調研，旺季白酒銷售情況符合預期，價格帶兩端的高端及中檔白酒銷售情況不錯，次高端在高基數和高目標下有一定壓力。維持前期行業趨勢判斷，仍需1-2個旺季消化行業高增長目標預期，后續需繼續跟蹤淡季庫存及批價情況，關注茅臺直營渠道放量、五糧液營銷改革等可能發生的重點事項。

投資策略：緊握確定標的，關注海外增量資金，續享估值修復。春節旺季動銷符合預期，不同價格帶和不同品牌間，分化特征依然明顯。資金層面關注2月份MSCI公布調整A股比例計劃，海外增量資金有望重構食飲龍頭的估值體系。在強勢品牌良性動銷、外資持續流入背景下，確定性品種估值修復空間更大，建議繼續關注品牌力超強、全年盈利預測確定性高的品種，把握估值修復，當下重點推薦茅臺、古井、口子、今世緣、老窖、洋河等，關注超跌品種五糧液等。

風險提示：終端需求疲軟、節后庫存增加、行業競爭加劇、稅率提升。