中銀觀點

一周市場回顧-黃酒領漲。上周食品飲料板塊上漲2.1%,小幅跑輸滬深300,其中黃酒(3.5%)領漲,受益古越龍山提價,黃酒板塊漲幅較大。由于黃酒提價品種以中低端為主,我們判斷主要受成本驅動,與白酒不同。

茅臺市值仍有提升空間,將帶動板塊繼續上漲。1月16日茅臺市值一度沖破萬億,市場分歧隨之加大,我們認為茅臺并未到言頂時。(1)考慮巨大的進銷差價這個隱蔽資產,并對比國際對標企業,茅臺估值并不算貴。預計茅臺2018年凈利增長40%,對應凈利370億,18PE26倍左右。茅臺提價后出廠價969元,當前一批價1,650元。而對于茅臺這種成熟品種而言,保持渠道微利即可,無需過高價差。因此,茅臺巨大的進銷價差可視為隱蔽資產,未來可通過提價逐步收回,靜態來看實際可釋放利潤是18年的2倍。過去5年國際烈性酒龍頭平均PE22-25倍,而成長速度遠低于茅臺。(2)茅臺18年春節投放量大增,再疊加提價因素,1季報高增長已成定局,可成為股價表現的催化劑。(3)風險因素重點觀測顯性庫存和終端銷售額這兩個指標,根據我們草根調研判斷,目前均未出現異常。

公募基金17年4季度食品飲料倉位大幅上升,不過未超越歷史高點。根據我們估算,4Q17基金全倉食品飲料股票市值占比10.5%,環比增2.2pcts,同比增6.3pcts,基金全倉白酒股票市值占比7.0%,環比增1.6pcts,同比增4.7pcts,仍低于12年3季度歷史高點(食品飲料12.9%,白酒9.7%)。

推薦組合:山西汾酒、順鑫農業、五糧液、貴州茅臺、中炬高新、伊利股份。

行業重大數據變化

進口葡萄酒數量12月同比+12.0%,單價12月同比+8.9%;進口大麥數量12月同比+45.0%,單價12月同比+3.3%;進口大包奶粉12月數量同比-28.7%,單價12月同比+18.1%;進口液態奶12月數量同比+28.0%,12月單價同比+48.0%;生豬1月價格同比-17.2%,仔豬1月價格同比-33.0%;豬糧比1月同比-3.46。

風險提示

高端酒庫存超預期、原料成本上漲幅度超預期。