近期白酒板塊表現良好,我們認為北上資金助力明顯。近期(1月1日以來)白酒(申萬)指數上漲11.57%,我們認為宏觀面政策暖風以及資金面寬松是兩大重要助力,資金面寬松包含三個方面,1)新華網報道2019年首次降準第一階段于1月15日生效,第二階段于1月25日生效;2)國務院批準QFII額度擴大到3000億美元;3)北上資金持續流入。其中第3)點十分直接,1月1日以來北上資金持續買入,累計凈買入341.32億元;部分資金青睞優質白酒標的,例如貴州茅臺北上資金凈買入額達到53.42億元,同期茅臺漲幅15.86%。我們分析認為北上資金流入情況同食品飲料和優質白馬白酒標的市場表現存在較高相關度(見正文圖)。

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“剛需白酒”近期市場表現較好。今年以來白酒板塊漲幅前四名分別為貴州茅臺、順鑫農業、今世緣和口子窖,漲幅均超過12%,高于申萬白酒指數漲幅,漲幅靠前品種其共性為“剛需”屬性。白酒剛需邏輯重申如下:我們認為白酒的剛需有幾個層次,第一是核心高端剛需,我們認為貴州茅臺是核心標的,這已因獨特的“茅臺熱”現象得到充分驗證;第二是低端市場,價格居于白酒價格帶底部,且不斷品牌集中,優勢企業的持續穩健增長態勢反證了其剛需特征;第三是區域主流品牌,深耕本省市場,長期維持良好的量價平衡,具有波動小,持續增長的特征,例如口子窖/今世緣等。從口子窖歷史增長看,2011-2017年營收增速區間為(-7.71%,27.29%),窄于同期上市公司板塊的(-10.10%,35%),背后一方面是更為和諧穩定的廠商關系模式,另一方面就是精耕本省市場多年的消費者粘性,在行業高景氣時期公司增長未必最快,但當行業景氣下行時,公司的穩健又會凸顯。山西汾酒擁有良好的北方基地市場(山西、京津冀、內蒙、山東、河南)和高中低均衡發展的產品結構,不考慮激進目標的情況下,公司實現穩健增長的條件良好。重申和完善白酒剛需邏輯,投資排序:貴州茅臺、順鑫農業、口子窖/今世緣、山西汾酒。

春節效應存在,但要關注分化。受宏觀影響,中高端白酒需求有所放緩。從目前渠道跟蹤情況來看,節前五糧液需求好于平常,走量較為順利,但批價較弱,經銷商繼續微利狀態;部分次高端白酒增速放緩明顯,例如水井坊河南增速較2018年同期顯著放緩。低端大眾酒白酒牛欄山動銷良性。我們認為2018年食品飲料業績大年之后,宏觀形勢變化,白酒的投資策略應當從彈性高成長向確定性、“穩健”和安全邊際轉變。從社零等數據看,飲料、可選消費品需求減弱明顯,2018年白酒加庫存周期基本完成,各價格帶基本完成輪動(提價,放量,業績釋放,市值增長),茅臺以下白酒動銷價格走弱,2019年預判白酒行業進入調整階段,2017-2018量價齊升帶來的特定價格帶品牌企業普遍業績高增的邏輯在宏觀形勢明朗,需求企穩之前很難再現,之前“高增長、高估值”情形因為“高增正”的不確定性而發生變化,穩健和確定性,我們認為在一定時期內更為重要。

風險提示:宏觀經濟持續下行超預期,白酒需求減弱競爭加劇。