三季度行業加速復蘇，目前已處于第三階段。

今年1-9月份，國內白酒企業總收入同比增長29%，高于上半年20%的增速。1-9月凈利潤增長42%，較上半年的25%明顯加速。我們將此歸因于：1) 工業和商業活動復蘇，2) 消費者收入上升帶來的消費升級。我們因此認為白酒行業已進入復蘇的第三階段，其特點是利潤率和行業盈利能力上升，與05年下半年 – 06年上半年和10年下半年 – 11年上半年期間非常相似。

高端和中高端白酒增長快于中低端白酒。

今年1-9月，高端/次高端白酒企業的收入增速為43%/22%，明顯高于中檔白酒企業(12%)。我們認為商務招待需求復蘇、國內中產和富裕階層的壯大以及較低的滲透率(在行業總銷量中的占比為1%左右)正推動著中高價位白酒的銷售加速增長。

我們發現在次高端白酒企業中，業務和品牌影響力覆蓋全國的公司收入增長更快。這可能是因為某一省份的次高端白酒目標消費群體較小，而全國性品牌能更好地把握全國范圍內消費升級需求帶來的機會。

因將退出市盈率倍數上調至23倍而上調目標價。

我們仍然使用長期市盈率貼現法來為中國白酒企業估值，但將期末市盈率倍數從之前的20倍上調至23倍，反映了過去3年(之前為5年)全球同業市盈率均值水平。我們認為新倍數更好地反映了行業復蘇新階段的特點以及國內白酒企業的增長和資本回報高于全球同業的因素。因此，盡管我們的盈利預測保持不變，我們的12個月目標價格仍然上調了15%。

買入高端白酒中的龍頭企業。

我們重申對茅臺的買入評級(強力買入名單)，因其在高端市場占據主導地位，且增長可預見性好于同業。買入五糧液，因其品牌勢頭有望恢復，且利潤率持續改善。因高端產品增長強勁以及產品結構向中高端傾斜而買入瀘州老窖。高盛高華證券有限責任公司