華爾街見聞主辦了點金石最佳分析師評選活動，會上招商證券首席分析師楊勇勝接受華爾街見聞專訪，分享今明兩年對于食品飲料行業的投資觀點。

華爾街見聞：2018年以來白酒股陷入盤整期，是什么因素導致的?歷史上有可參考的階段嗎?未來是否還有投資機會?

楊勇勝：白酒板塊從15年底開始復蘇，到2018年已經經歷了三年繁榮期。特別是在2017年，各家白酒公司取得的收入和業績增速，比之前大家預期的要好很多，導致這些公司在18年初時都制定了比較高的目標。

而在18年春節過后，受到整個需求環境的影響，各企業都開始經歷去庫存、控量、挺價的過程，這種情況在次高端白酒里面顯現的尤為明顯。所以這一階段白酒股陷入盤整的主要原因，是各家白酒企業年初制定的目標過高所致。

我們認為這種過高的預期需要經過一到兩個旺季的調整，讓這些白酒企業對未來的增長預期適當回調到一個合理的水平，達到供給和需求平衡的位置，在這個水平上，整個白酒行業會重整旗鼓，邁入下一個繁榮期。

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華爾街見聞：2019年白酒各價格帶的產品會出現分化嗎?

楊勇勝：從各個價格帶來說，高端白酒和次高端白酒在這輪行業景氣度上行周期的時候，表現出非常強的需求彈性和價格彈性，中檔白酒相對來說享受的是大眾消費升級的過程，所以中檔白酒在這輪行業的盤整期中，會表現出較強的需求韌性，中檔白酒企業的業績會比較平穩。高端白酒通過渠道的下沉，保持價格平穩，也能保證平穩增長。而次高端白酒相對來說壓力會大一些。

華爾街見聞：我們注意到茅臺近幾個季度的預收賬款快速下滑，這是什么原因導致的呢?

楊勇勝：2017年茅臺的預收賬款已經突破了200億，這個規模在歷史上已經是非常高了。原因是過去茅臺對打款沒有限制，而且按照打款先后順序來發貨，所以經銷商踴躍打款，造成預收賬款不停的向上累積。到了200億的水平，占全年的收入比重已經很高，經銷商的現金周轉也有了一定的壓力。

在這個背景下，公司開始陸陸續續出臺政策，要求經銷商不能提前太久打款，并且承諾經銷商打款之后，會在20天到一個月之內會發貨。如果經銷商的錢在公司停留過久，也會給經銷商一些利息補貼。所以從這些角度來說，這輪茅臺預收賬款是公司已經在考慮經銷商的資金周轉和打款的節奏做了一些控制。所以從去年下半年開始到2018年，茅臺的預收賬款一直在保持回落的走勢。

華爾街見聞：未來啤酒行業有值得期待的地方嗎?

楊勇勝：招商食品團隊對于啤酒行業一直保持著跟蹤。我們在06-07年的時候，現在的消費組組長朱衛華老師就曾經寫過一篇報告《啤酒戰國策》，當時因為考慮時機不成熟沒有發出來。但當時的判斷很有意義，認為啤酒行業還要到十年之后(2015年之后)才會出現行業的整合。

如今經過了十年的驗證，這個邏輯沒有發生變化。但是這個時間比預想的更久一些。主要的原因是啤酒這個行業主要的變量就是行業的競爭格局。而前面的幾家龍頭公司在市場占有率上的爭奪，導致這個行業的競爭十分激烈，利潤彈性沒辦法釋放，也導致中國啤酒的噸價比歐美低了60%。

展望2019年，我合過去兩年的變化發布了一篇啤酒行業的報告，題目也是《啤酒的戰國策》。我們給出的判斷是，現在來看這個行業的各家企業成本的壓力已經非常高，所以也到了提出產品升級的時間點。從份額來說，各家企業的份額也已經大幅提升。

所以展望2019年，我們認為啤酒行業仍然有兩個看點：

1、繼續跟蹤觀察華潤啤酒市場份額的提升，什么時間能成為行業的龍頭，以及凈利潤彈性的釋放節奏;

2、青島啤酒和燕京啤酒能否通過內部機制的改革和改善，或者引入戰略投資者對公司機制的推動，是否能夠使得這些公司釋放更多的改革活力和業績彈性。

華爾街見聞：2019年整個食品飲料有哪些投資機會?

楊勇勝：我們最近發布了2019年食品飲料行業投資策略，題目叫《尋火煉真金，蓄勢再出發》�？紤]到今年白酒行業的企業目標過高，需要一到兩個旺季的時間調整。

2019年，經過預期的回落，白酒經歷企業降低增長目標后的，行情將會蓄勢再度出發，食品板塊龍頭公司在經濟波動期，自身市占率和競爭力將會進一步提升，能夠享受更高估值，景氣度高的子行業和公司也非常值得關注。具體公司包括茅臺、五糧液、老窖、洋河、古井、伊利、海天，細分龍頭絕味、安琪、桃李等。

從節奏上來說，一季度可能會有一些細分子行業的龍頭，這些公司會讓大家看到全年增長的潛力，一季度可能這些公司表現搶眼的概率會更高一些。

華爾街見聞：您對食品飲料行業有哪些研究的心得和體會?

楊勇勝：從食品飲料研究來說，招商食品團隊有很深的歷史積淀和傳承，前面還有朱衛華老師和董廣陽老師，在團隊的這五年來，歷史的積淀和傳承教會了我兩件事：

1、要有歷史研究思維。我們去看一家公司的時候，不要只在一個時間點去看這家公司，而是要從這個公司發展的歷程，股價走勢的歷程來看。一定要把這個公司的歷史搞清楚，公司歷史上發生過什么事情、現在正處于公司和行業發展的哪個階段?這些都需要弄清楚，所以我們團隊在今年寫了好幾篇公司和行業的復盤報告，寫出來之后很多買方的朋友非常關注。

2、要有對比研究思維。一家企業在行業里面肯定不是孤立的，有競爭對手，這些企業之間的對比是非常重要的。今年我們寫了一篇報告《舌尖之爭》，講的就是調味品里面的海天和中炬高新這兩家公司的異同，結論也非常有代表性。另外包括我們看乳業，伊利和蒙牛這兩家公司的對比也是非常重要的，還有像白酒行業里面的茅臺和五糧液的對比。有對比才能看懂企業的戰略。

從研究來說，我們團隊一直秉承的產業思維，一定要用歷史的思維和對比的思維看待企業所處的階段，所做的事情，同時結合市場的情緒和市場的預期，對公司的投資價值做一個客觀的判斷。