12月推薦組合表現穩健。12月推薦組合漲跌幅分別為中炬高新(4.21%)、湯臣倍健(-15.01%)、元祖股份(1.04%)、貴州茅臺(4.43%),洋河股份(-5.45%)、口子窖(-3.23%)、組合收益率為-2.43%,同期上證綜指上升-3.64%,組合領先上證綜指1.21%。1月推薦組合為:貴州茅臺、青島啤酒、口子窖、中炬高新和湯臣倍健。
茅臺2018年業績超預期,2019年量增價平,看好穩健增長。本周名酒價格相較上周持平,茅臺一批價約為1750元以上,普五一批價約為805元。本周茅臺披露2018年經營情況和2019年工作計劃:
1)2018年經營方面。2018年度生產茅臺酒基酒約4.97萬噸,系列酒基酒約2.05萬噸;茅臺2018年度實現營收約750億元,同比增長約23%;實現歸母凈利潤約340億元左右,同比增長約25%,業績符合預期。
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2)2019年計劃穩健成長,略超預期。據糖酒快訊,(1)2019年茅臺投放量3.1萬噸左右。2019年計劃投放3.1萬噸左右,相比較2018年官方公布的投放計劃增加了0.3萬噸,略超預期;經銷合同不增不減,維持約1.7萬噸,且不新增專賣店和總經銷商;茅臺將以非均衡安排做好節點平衡,加大元旦、春節旺季供應,一方面在春節前投放7500噸茅臺酒,另一方面元旦后豬茅集中投放,確保春節前投放量達到30%左右,我們認為這有利于公司平穩渡過一季度調整期。(2)公司2019年度計劃安排營業總收入增長約14%。公司公告指出明年乃至更長時期不提價,并且依照15年基酒線性外推,茅臺19年收入增速約10%左右,公司通過適當增量以及提升結構、加大直營比例等方式來促進成長,19年收入的規劃略超預期。考慮到茅臺當下供不應求的格局,我們認為公司19年的規劃有望實現。
19年策略展望:我們建議從穩增長和超預期兩個角度篩選股票,參照《2019年度投資策略:守望價值,尋覓超預期》一文。
1)格局思路尋求穩增長的標的:即自上而下來選股,消費升級存在放緩的可能但是趨勢不可逆,無論是高端品,還是大眾消費品總是在波折中上升。從長期看,龍頭所體現的規模效應、強定價權、渠道和品牌壁壘,表現出超越行業增速的好成績,業績確定性較強,估值具有安全邊際,我們繼續精選基本面確定性較強的龍頭推薦。白酒方面,重點推薦貴州茅臺、洋河股份、口子窖、瀘州老窖、山西汾酒等,啤酒重點看好華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點推薦伊利股份、海天味業、絕味食品、雙匯發展,重點關注安井食品。
2)變化思路尋求超預期。我們從公司本身所處行業變化、改革概念及公司內在改善角度,看收入、成本、利潤可能超預期的彈性標的。推薦收入增速有望超預期的湯臣倍健、H&H國際控股、中炬高新;推薦成本下降帶來利潤彈性的啤酒;國企改革方面,白酒聚焦山西汾酒、沱牌舍得,關注順鑫農業、瀘州老窖和古井貢酒等,食品聚焦中炬高新、關注上海梅林、燕京啤酒、光明乳業、恒順醋業等。
上海梅林:逐漸剝離虧損業務,內在動力改善,利潤逐漸釋放。1)收入穩健,看好利潤釋放。我們預計2018年收入222億元,增速基本持平,歸母利潤在2.8億元以上。分拆收入看,冠生園和罐頭穩健增長,預計分別貢獻1.6、2億。梅林畜牧和愛森的生豬養殖受到豬價下跌影響上半年業績下滑較多,單四季度因非洲豬瘟禁止跨省調運,長三角等地生豬供不應求,短期豬價上漲驅動養殖盈利有所好轉,預計全年不會虧損太多。屠宰目前滿產,預計貢獻利潤不到1億。新西蘭銀蕨牛羊肉預計盈利。榮成梅林+鼎牛+飼料業務虧損,預計減值少于2億,利好凈利潤釋放。2)近期公司跟蹤發現,上海梅林存在三大預期差:一是罐頭提品質+拓渠道+精準營銷宣傳,保持銷量較快增長,綿陽工廠二期18年投產,產能新增5萬噸,罐頭利潤貢獻預計超過2億元。二是銀蕨中國設立開拓中國市場+全球經銷商改進,帶動牛羊肉凈利率小幅提升,目前銀蕨收入109億元,凈利率僅0.69%,利潤釋放彈性大;三是明年預計總計120萬頭生豬出欄,隨著光明生豬出欄量增多,看好豬價拐點帶來的利潤彈性。展望2019年,我們預計收入穩健,看好19年公司利潤的釋放。
湯臣倍健:業績預告符合預期,并表LSG+費用四季度集中計提慣例造成單四季度利潤虧損。1)四季度業績解讀:公司近期公告2018年歸母凈利潤區間在9.2億元-10.7億元,同比增長20%-40%。公司前三季度實現歸母凈利潤10.6億元,18Q4歸母凈利潤預計在-1.4億元~1471萬元。18Q4利潤低點原因:一是是政府補貼和利息收入貢獻部分利潤,單四季度非經常性損益預計約3431.4萬~5431.4萬。二是年底銷售費用的計提較多,廣告+渠道增量獎金+經銷商返點和推廣基金投入等確認。三是公司11月開始控貨,造成18Q4實際銷售期比17Q4少一個月,我們預計國內保健品增速個位數或更低,但庫存降到歷史最低,確保19Q1開門紅。四是并表LSG的9-12月業績僅貢獻收入,產生的無形資產攤銷預計抵消并表歸母凈利潤后,還有小幅度虧損。2)醫保刷卡的影響有多大?如何化解政策風險?近期因為醫保刷卡政策影響,股價下跌15%,公司藥店渠道收入占比74%,我們根據藥店渠道占比74%*可刷醫保藥店占比60%-70%*藥店中保健品醫保支付占比20%-30%,測算出公司醫保支付的收入占比預計在10%-15%。我們認為醫保政策趨嚴對公司的影響可控,公司三大舉措降低政策風險:一是渠道豐富化,目前電商收入占比20%,開拓第三終端+母嬰店等渠道,降低對藥店的依賴;二是醫保刷卡趨嚴下,公司+藥店共同增大銷售投入,做強終端消費和品牌;三是增強產品品質和消費者粘性,多推強功效產品。3)保健品行業核心順應老齡化趨勢,行業保持10%左右的高成長,湯臣大單品戰略+渠道多樣化+品牌知名度高,加之19Q1業績開門紅較為確定,建議關注政策錯殺帶來的買入機會。
投資策略:總量來看,資產性收入增量不明顯,基尼系數下行,消費增速有望換擋;可選消費(核心是中高端)部分企業在16-17年實現了快速增長,必選消費底盤更穩。即使增速下行,運營能力強的企業仍具較好的競爭力和業績的確定性。白酒短期有反復但中長期看好洋河股份、口子窖、貴州茅臺、順鑫農業、瀘州老窖等;啤酒行業受益的先后順序分別是華潤啤酒、重慶啤酒、青島啤酒;食品重點推薦絕味食品、海天味業、伊利股份、中炬高新、元祖股份,保健品行業建議關注湯臣倍健、H&H,肉制品行業積極關注龍頭雙匯發展和上海梅林。
風險提示:三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。
