1.節日效應延長，消費需求預期轉暖。

每年元旦到春節期間都是一年中最主要的消費旺季，尤其對于白酒、葡萄酒等行業，節假日聚餐增加帶來消費需求增長。我們觀測了 2000 年至 2014 年，元旦至春節旺季天數和社會消費品零售總額增速的關系，直觀看天數的長短對零售總額增速的關聯度不高�？s短觀測周期，從 2009 年以后旺季天數和零售總額增速呈現一定正相關。我們認為旺季消費預期的改善最主要驅動因素還來自經濟環境的變化，從 2010 年開始一季度零售總額增速呈現逐年下降趨勢，反映消費在過去 5 年中走弱，2013 年和 2014 年的增速都只有 12%左右，新一輪經濟周期已經啟動，2015 年消費預期有望轉暖。

2.旺季消費看好白酒、葡萄酒、飲料、休閑食品行業。

白酒行業完成“政商務”團購模式的退出，傳統流通渠道和新興 OTO 渠道成為銷售的重點。白酒客戶群體也調整到主要面對居民消費，白酒消費帶有強烈的社交功能，我們認為白酒行業將出現淡旺季銷售顯著分化的趨勢。即便報表上無法體現，在渠道、零售終端體現會尤為明顯。2014 年春節銷售出現了一線白酒超預期，主要因為渠道對春節預期不足，低庫存過年。2015 年春節之前茅臺一批價格僅在 840 元附近，反映了渠道庫存已經有充足備貨，但我們對春節白酒行業預期樂觀，一線白酒價格處在歷史最低位，會繼續刺激居民消費需求釋放。二、三線白酒有望也出現超預期。休閑食品、飲料、葡萄酒行業，春節旺季也對全年收入預期有關鍵影響。

3.一季度投資策略：行業輪動，龍頭藍籌機會大。

食品飲料行業 2014 年表現不佳，倉位低，沒有上漲壓力，我們認為食品飲料行業在目前市場的輪動格局中上漲概率大。白酒行業是在食品飲料行業中市值占比最大的行業，行業估值水平也是細分行業中最低的，因此白酒行業輪動上漲的概率最大。其他細分行業低估值龍頭伊利股份和雙匯發展也有輪動機會。

結論：

我們給予食品飲料一季度看好的投資評級，行業相對低估值、市場輪動風格以及消費旺季的預期改善是行業驅動因素。行業方面看好白酒旺季業績回暖、看好休閑食品、飲料產品旺季業績超預期。一季度食品飲料行業重點推薦公司：茅臺股份、五糧液、洋河股份、古井貢酒、老白干酒、山西汾酒、酒鬼酒、伊利股份、光明乳業、張裕 A、雙塔食品、洽洽食品、煌上煌、上海梅林、百潤股份。