風起于青萍之末。

兩周前，酒鬼酒(000799，SZ)“甜蜜素”事件的小翅膀，已經引起了白酒行業地震。本周貴州茅臺(600519，SH)公布業績預告，增速放緩，隨后股價大跌。有業內人士直言，白酒行業吹起的大泡泡已經到了破裂的邊緣。

這一波的白酒泡沫是這樣吹大的：從需求端膨脹開始，到白酒廠家的提價、擴產、提價反復的興奮刺激，到茅臺五糧液的千億營收目標大業，最終是證券市場白酒股的集體癲狂。

漲價不斷千元成高端標配

2016年，白酒產量1358.4萬千升，創出歷史新高。從2017年開始，白酒行業的產量逐年下降， 2018年產量為870.2萬千升，2019年預計全年為780萬千升。2017年-2019年，整個白酒業的產量持續連年萎縮的狀態。資本市場的術語，量在價先，量上去了，價格也會隨之提升;量跌了，遲早會傳導到價格。

從2017年起，主要白酒企業的銷售收入和利潤卻在不斷上漲，為什么能出現這樣的情況，最重要的原因就是，漲價!不斷的漲價!

2019年，中高端白酒基本經歷了兩次漲價潮，一次是上半年5月份，漲幅普遍在40-100元之間，而2019年末，臨近春節銷售旺季，酒鬼酒、水井坊和瀘州老窖先后宣布提價，舍得酒業、洋河夢之藍、郎酒也紛紛宣布旗下產品漲價。此次中高端品種漲價在20-60元之間。

龍頭品種茅臺53度飛天自2018年1月將出廠價和零售價調整為969元和1499元后，就再也沒有調整過價格，但市場上終端價格早已在2500元以上。五糧液普五價格今年經過兩輪上漲，價格直逼茅臺的1499元。近日，瀘州老窖、酒鬼酒、水井坊相繼宣布上調產品零售價，每瓶1000元左右似乎已經成了眾多酒企高端產品紛紛追求的一個核心價格帶。

白酒企業的集體亢奮

連續的提價，使得一二線白酒公司的毛利率奇高，且是逐漸上升的趨勢。以茅臺為例， 2019年毛利率高達91.5，盈利能力超強。其他一線品牌，五糧液的毛利率73.8%，瀘州老窖81.07%;水井坊82.5%;酒鬼酒77.58%。

“銷售千億、股價千元、市值萬億”，2019年末，茅臺董事長李傳芳宣布，茅臺2019年的三個小目標全部實現。隨后，五糧液也宣布2019年銷量過千億，這樣的消息無疑讓白酒企業更加亢奮。

傳導到資本市場，2019年，整個白酒板塊漲幅超過70%，漲幅之大令人咂舌。貴州茅臺股價創下了1241元/股的歷史高點，最高市值超過15000億元。五糧液的表現更是驚艷，從2019年初的47元/股起步，到2019年8月底，五糧液的股價沖至147元/股，漲幅高達213%，牛氣沖天。

歌舞升平，當然也有不同聲音。有業內人士分析，股市中白酒板塊的瘋狂表現更像是末日狂歡。貴州茅臺雖然每年的盈利可觀，但近30多倍的市盈率，1.25%的股息率，能否支撐1200多元的股價?

業績增速紛紛下降

這樣的不同聲音在2020年開端就得到了驗證。貴州茅臺1月2日公告， 2019年營收885億元左右，同比增長15%左右;凈利潤405億元左右，同比增長15%左右。按照2020年度計劃安排，營業總收入同比增長10%。

而在2018年，茅臺的營收、凈利潤分別增長26.5%、30.3%，顯然資本市場承受不住這樣的落差。1月2日，3日，北向資金在貴州茅臺流出20億元，茅臺股價連續暴跌，跌破1100元/股關口，收盤在1078元/股。

茅臺顯然不是個例，白酒企業業績增長乏力早在2019年中就開始顯現。19家已公開三季報的上市酒企數據，可以發現一個相當明顯的趨勢：白酒行業的增速，集體放緩。其中，16家酒企前三季度營收增速低于去年同期，15家酒企凈利潤增速低于去年同期。

行業人士的共識是，白酒行業拐點或已經來了。

不要高估市場需求

“上市公司的業績好并不一定代表白酒行業真的繁榮，行業的泡沫是真實存在的。” 有業內人士表示，用不了多久市場就會證明，在品牌價值并不足以支撐高價格定位的前提下，很多酒企盲目發力高端化，強行升級，不斷提價，短暫的高速增長也終會是鏡花水月。

漲價必須是以市場需求為出發點，而不能是為了漲價而漲價。自從飛天茅臺被熱炒之后，白酒便被賦予了收藏價值甚至理財價值。實際上，白酒消費并沒有達到目前的市場體量，年銷量連續下滑，很多高端白酒都被囤積在了渠道、商家以及消費者手中。目前，白酒的泡沫甚至已經達到一個臨界點。

中國酒類流通行業協會副秘書長趙禹警告，由于渠道庫存增大，2020年整個白酒行業的增長趨勢會放緩。在他看來，頭部企業必須有一個清晰的預判，才能夠做好市場規劃。如果過高地估計市場需求，會給自身帶來壓力。