方正觀點

1、上周，在市場普漲背景下，食品飲料指數下跌1.05%，主要是權重股貴州茅臺大跌拖累板塊表現。公司周四發布業績預告，19年利潤增速(+15%左右)低于預期，主要是18Q4非標產品投放較大導致均價基數較高以及銷售費用平滑所致。20年收入指引增長10%左右，基本符合我們預期，全年總投放量3.45萬噸，預計會平移一部分2021年的配額。公司今年不提價，短期業績增長缺乏彈性。但長期看，茅臺需求沒有問題，具備隨時提價的空間和能力，可以支撐估值溢價。另外，以古井貢酒、今世緣等為代表的區域次高端表現較好，驗證我們此前一直強調的觀點，我們判斷茅臺因業績低于預期帶來的情緒宣泄后，板塊后續走勢還會進一步分化，高端酒核心看點在于確定性以及業績穩健增長，而區域龍頭仍存在預期差，預計未來三年多數公司業績增速將繼續保持20%-30%，低估值、低預期、高彈性，持續重點推薦。

2、春節旺季平穩推進中：近期，多地渠道陸續反饋，春節動銷開始逐步起勢。茅臺批價平穩，需求正常，但在經歷中秋國慶價格大幅波動后，目前渠道囤貨意愿仍較低;五糧液需求健康，去年春節超預期主要在于渠道庫存低價出清后價格上連續漲所致，今年節前拋貨行為少，渠道心態總體穩定，我們預計五糧液今年春節總體也會保持平穩，旺季以走量為主;口子窖四季度費用投放意愿加大，基本面有所恢復，個別產品目前有斷貨情況出現，渠道對春節表現信心較強;洋河春節回款較去年同期有所好轉，渠道庫存低，公司短期仍以調整為主。

3、大眾品方面，海天味業擬出資1.69億元獲得合肥燕莊食用油公司67%股權，后者是“中國頭道初榨芝麻香油”的行業引領者，收購可進一步提升公司原材料的粗加工能力和倉儲配送能力，意在長期協同;同時，12月預計公司已順利完成19年計劃，目前經銷商陸續推進新年任務，預計仍維持雙位數平穩增長。

湯臣倍健，發布業績預告，19年預計虧損3.65-3.7億元，剔除商譽和無形資產減值準備后預計凈利潤同比增長-0.2%至9.8%，主要是《電商法》影響去年收購的LSG業績，預提商譽減值10-10.5億元，以及部分股權投資計提減值準備約7000-9000萬元，預計今年是經營低點，期待后續逐步改善。此外，安井食品，近期董事長減持以及存貨擔憂影響市場情緒，我們認為長期看速凍行業正處快發展階段，公司核心優勢在于其市場化管理，激勵充分，營銷策略落地性強，在生產成本控制與渠道推廣效率方面均領先于同行，搭配高質中高價模式構建發展護城河，可持續領跑行業;短期看經營穩健，存貨與行業成本抬升下原材料儲備有關，繼續強烈推薦。

4、本周調研三全食品：今年公司內部機制調整后，成效顯著，其中紅標業務因產品結構改善等盈利提升明顯，綠標業務繼續高增長。未來公司將繼續保持直營渠道相對穩定情況下，繼續強化品牌，提效益;經銷渠道方面，加大餐飲等拓展力度，以收入規模為第一導向。此外，公司與7-Eleven合作，可以通過鄭州這個便利店市場洼地，深入了解消費動態，為企業品類拓展和產品開發提供一手資料和指導方向，同時強化雙方在全國供應鏈方面的合作，短期并不會造成公司過多資本支出。

5、推薦個股：貴州茅臺、口子窖、古井貢酒、今世緣、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份;百潤股份、安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新等。

6、風險提示：宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻;國家行業政策變化;行業發生食品安全事件等。

報告正文

一、核心公司滬、深股通持股量

滬股通、深股通買入食品飲料：2018年2月9日至今，貴州茅臺凈買入151.61億元，五糧液凈買入125.11億元，洋河股份凈買入58.71億元，伊利股份凈買入32.47億元。5月15日MSCI名單更新后至今，貴州茅臺凈賣出87.73億元，五糧液凈買入67.8億元，洋河股份凈買入9.62億元,伊利股份凈賣出21.32億元。上周，貴州茅臺凈賣出14.53億元，五糧液凈買入4.39億元，洋河股份凈賣出0.04億元，伊利股份凈買入1.22億元。

二、高端酒價格跟蹤

貴州茅臺：本周茅臺批價繼續穩定在2400-2450元左右，進入元月后，動銷開始逐步升溫。但在經歷中秋國慶價格大幅波動后，目前渠道屯貨意愿仍較低，終端利潤水平不高。今年公司計劃投放3.45萬噸，較19年實際投放有兩位數增長，我們預計放量后批價會維持平穩狀態，短期繼續大漲的概率較低。

五糧液：價格基本穩定在920-930元左右，需求健康;去年春節五糧液表現超預期，主要在于元月前經銷商集中拋貨，庫存走低后導致春節前批價持續上漲，需求沒有問題。今年渠道端表現正常，元月前庫存較低，拋貨行為少，渠道心態總體穩定。我們預計五糧液今年春節總體也會保持平穩，旺季以走量為主。