難有短期業績爆發，建議靜觀其變

上述所有機會肯定需要建立在與大股東、管理層良好溝通，并且獲得大股東認可與授權的條件下方可實施，所以需要時間，效果上也只能靜觀其變。

中金表示，不賭未來，而是緊密觀察公司有無受新股東影響而做出朝向復蘇任何可以被量化的努力與行動。至于市場近期談及較多的行業聯合提價可能，中金不認為當前市場競爭格局下會如此輕易地達成價格聯盟，目前青啤也無任何提價企圖和舉措。

此外，交易以低于市場普遍預期的低價賣給非行業人士也反映出青啤對行業人士接手的抵觸心理，行業整合進程恐并無早先預期那般樂觀。

估值建議

10-11月公司啤酒銷量同比持續下滑，但因銷量下滑費用也被嚴控。與去年同期比(剔除稅收補繳影響)，中金預計四季度輕微減虧，全年盈利增幅在改選年順利保持雙位數同比增長。為此，上調公司今明兩年盈利預測12.4%，主要削減費用預測，并引入2019 年盈利預測14.77 億元。

中金表示，將緊密跟蹤新進股東對公司發展的改進建議與實施進展，以決定進一步的盈利預測調整方向。當前股價下公司H 股交易在14 倍2018 年EV/EBITDA。沿用DCF模型給出2018年末H股目標股價29.43 港元(相比2017年目標股價分別提升2.9%和9.3%)。全球啤酒企業當前交易在13.2 倍2018年EV/EBITDA 均值對青啤來說參考意義不大，因近年來啤酒并購不斷相應抬升了該估值水平，維持兩地市場“中性”評級。blob.png