2020春節打款政策陸續反饋，茅臺放量穩定批價，各酒企政策合理，速度與質量并重，標的上繼續推薦高端白酒茅/五/瀘，推薦增長確定性較強、估值有望繼續修復的今世緣/古井，關注洋河。食品板塊，繼續首推行業龍頭，推薦伊利、海天。把握三個邏輯，一是經營和預期底部回升，推薦榨菜等，二是成本壓力推動提價，三是股權激勵帶來的改善機會，關注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。

一、渠道調研周周鮮：茅臺發貨后批價堅挺，五糧液國窖批價穩定

茅臺：本周12日開始茅臺提前執行春節配額，受放量信息影響，飛天批價小幅波動20-50元，平均仍在2400-2500元區間，放量后批價依然堅挺。

五糧液：普五主要地區批價維持在910-950元區間，庫存1個月左右健康水平。

國窖：1573批價穩定在770-790元區間，庫存在2個月左右合理水平。

二、酒企春節打款政策專題：速度與質量并重

本周各家酒企2020年春節打款政策陸續反饋，茅臺及時放量穩定批價，奠定行業基調，其余酒企結合各自階段，政策合理，速度與質量并重。我們匯總分析如下：

貴州茅臺：及時放量穩定批價，報表業績具備保障。公司于12月12日開始提前執行明年一季度計劃量，經銷和直營渠道共計規劃7500噸�？紤]明年春節較早，當前時點發貨，可保證元旦春節旺季的供應，防止批價進一步過熱，公司穩價政策的方向和措施非常清晰，維護價格合理高位。規劃量7500噸同比持平，但19年春節前沒有足額投放，同時考慮基酒供應量已過最緊張階段，不排除根據春節動銷情況，提前執行二季度配額，或是計劃外投放。另外直營占比預計同比有所提升，保障20Q1報表業績。

五糧液：量價政策有望更均衡，預計批價有望站穩900元以上。批價打款公司已通知經銷商打明年貨款，平均看預計春節占全年比35-50%，19年春節放量超預期，一季度基數較高，20年量價政策更加平衡，預計春節批價將可維持在900元以上，維護渠道利潤空間。

瀘州老窖：提價促進打款，國窖春節有望高增長。國窖通過提價促進經銷商打款，渠道調研反饋，部分大商已打款占全年計劃50%，預計整體打款進度已完成20%以上。由于春節較早，預計高端國窖780元左右批價有望更為堅實，仍能保持較快增速。

洋河股份：堅定調整，政策較少。12月20日開始打款，春節以調整為主，銷售政策較少，一季度基數全年最高，為去庫存，春節會減少發貨。

山西汾酒：青花逐步放量，招商效應體現。12月下旬開始打春節的款，預計打款比例在35%左右，青花瓷有望逐步放量，且19年新招經銷商，預計春節仍會進貨。

今世緣：次高端有望放量，增長確定性高。12月中旬開始打款，預計打款比例35%-40%，競品省內調整控貨，國緣系列有望繼續放量，增長確定性高。

古井貢酒：輕裝上陣，政策積極，高基數下利潤彈性充足。12月20日開始打款，預計打款比例在55%以上，與公司今年調整庫存，當前壓力較小有關。一季度基數全年最高，利潤彈性依舊充足。

口子窖：政策穩健，高基數下預期不宜過高。12月下旬開始打款，預計比例35%-40%，一季度基數高，預期不宜過高。

水井坊：提價與推新并舉，促進春節鋪貨。按照銷售年度規劃，政策與中秋檔期一樣，19年底庫存略高，通過提價，及井臺12等新品上市促進春節鋪貨。

總結：

(1)現金流爭奪不減，酒企完成春節目標難度不大，速度與質量并重。主要酒企春節現金流爭奪依舊激烈，好在打款政策在合理范圍，我們預計完成春節目標難度不大，不過考慮一季度基數全年最高，因此春節增長預期不宜過高，整體增長穩中略降，建議投資者結合增長速度和質量看待春節政策與動銷。

(2)茅臺奠定景氣，高端確定性最強。茅臺春節政策下，批價有望維持2000元以上相對高位，奠定行業景氣度，千元價格帶高端白酒直接受益，五糧液和老窖增長確定性仍然較高。

(3)區域龍頭厚積薄發，穩健性較高。次高端和區域龍頭春節表現預計進一步分化，洋河堅定調整梳理渠道，春節政策較少，今世緣有望受益放量，增長確定性較高，徽酒龍頭古井今年調整后，輕裝上陣，打款政策積極，資源集聚升級產品，利潤彈性仍可預期。

三、重點公司反饋：今世緣動銷近況匯總，恒順人事調整落地

今世緣：來年增長確定性高，當前價值被低估，重申“強烈推薦-A”評級。草根調研反饋，公司已提前完成19年任務，且預留部分預收款放到20Q1，當前庫存水平較低，價盤穩定，預計春節將有良好表現。在南京基數加大及競品進行渠道調整的背景下，有投資者擔憂公司未來成長的持續性，我們認為，競品調整尚需時間，公司渠道相對優勢仍在，南京國緣消費氛圍已形成，渠道紅利有望持續釋放，且公司針對未來已提前做了準備，一是提前布局更高端的V系，二是重點布局省內空白市場，未來有望接力南京成為增長主力。我們認為，公司厚積薄發，產品保持高利潤率，持續堅持團購模式培育消費者效果顯現，內部團隊及經銷商回報豐厚，渠道正循環，當前勢能紅利釋放正當時，來年增長確定性高。維持19-20年EPS 1.15元、1.40元，當前對應20年僅22X，安全邊際較高，給予20年28X，維持目標價40元，維持“強烈推薦-A”評級。

恒順醋業：人事調整落地，期待新變化。恒順13日公告董事長變更，我們判斷調整與恒順所處環境相關，也體現了做強當地品牌的決心。調味品屬于護城河較深的賽道，若能進一步強化管理，未來更可期，建議加強關注跟蹤。當前恒順估值具有安全邊際，預計該事件存在預期催化。我們暫維持19-20年EPS預期0.45、0.50，及“審慎推薦-A”評級，根據后續變化情況再做業績重新預判。

四、投資策略：步入年底密集反饋期，春節動態望成催化

白酒板塊：設置合理收益預期，重視年底布局期。核心品種估值均已合理偏下，市場擔憂已反映，設置合理收益預期，來年絕對收益空間已經清晰。下周步入五糧液1218大會前后渠道密集調研反饋，來年春節情況和市場動態節奏進一步清晰，預計將成板塊催化，建議結合增長速度和質量看待企業來年規劃。投資建議上，繼續推薦高端白酒茅/五/瀘，推薦增長確定性較強、估值有望繼續修復的今世緣/古井，同時關注底部調整，來年有望改善的洋河。

食品板塊：堅守行業龍頭，關注經營改善、提價傳導和股權激勵。繼續首推行業龍頭，食品龍頭短期估值偏高，業績彈性幅度沒有白酒大，但企業護城河仍在拓寬，繼續推薦伊利、海天。建議把握三個邏輯變化點，一是經營和預期底部回升，推薦榨菜等，二是成本壓力推動的潛在提價機會，看好格局穩固或改善的子行業，通過提價轉嫁成本壓力，擠壓同業對手，重點關注乳業、調味品和格局清晰子行業龍頭，三是關注股權激勵帶來的改善機會，關注伊利、安井、青啤、安琪、桃李、好想你等。

風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升