高端白酒整體消費趨勢向上明顯，競品提價對國窖最為有利，公司從底部恢復轉變為持續性增長，收入未來3年有望保持15-20%，利潤保持25-30%。

近期公司在策略會上與投資者進行交流。老窖在管理和營銷上的改革有目共睹，效果顯著，內部廠商形成合力，年輕的銷售隊伍逐步發力。

且高端白酒整體消費趨勢向上明顯，競品提價對國窖最為有利，公司從底部恢復轉變為持續性增長，收入未來3年有望保持15-20%，利潤保持25-30%，17-18年給予1.64和2.07元，短期目標價41元，1年目標價49元，考慮定增后仍有30%空間。

策略會交流反饋積極，渠道建設效果顯著。投資者對品牌公司模式較為關注，公司表示，品牌公司集中公司最優質的經銷商，不斷增長銷售團隊，廠商之間一改之前內耗的局面形成合力，模式和隊伍逐步成熟，華東華南等市場增速較快。

關于1573的價格體系，公司未來1-2年的時間大概率都會維持計劃內620，計劃外660，根據我們草根調研，當前老窖批價維持在600-620，加上補貼，經銷商渠道利潤超過行業平均，且一般周轉超過7次。隨著1573很快恢復到歷史高峰，中檔酒將成為核心發力點，特曲向著200元出廠價和2萬噸靠近。

渠道策略清晰，聚焦資源，發揮合力。公司目前管理層對產品梳理和渠道模式的變革，已經產生明顯效果，新的品牌公司團結最優質的經銷商資源，銷售團隊不斷擴大，由14年1000人擴大到6000人，經過1-2年的培育，年輕的銷售隊伍逐步發力，模式標準化，執行力強，公司和經銷商發揮合力，較之前局面大為改觀。

當前對終端的庫存和動銷掌握清晰，15年下半年開始的不斷停貨更多是針對部分庫存較高的區域，部分地區也會很快供貨，對公司業績影響不大。

中高端產品維持高增速，低端調整到位，來年觸底回升。從2015年開始公司深蹲起跳，16年國窖發貨量在三季度已經完成全年計劃，計劃外提價到660，這一價格體系預計將維持較長時間，隨著競品價格的提升，對1573而言性，價比大幅提升，疊加渠道投入的側重和精細化管理，華東華南市場的開拓，預計17年4000噸，18年5000噸水平。

中檔特曲較高的二位數增長，并進行了較大幅度提價，窖齡60/90年是凸顯公司特色的產品，渠道反饋其卡位300元價格帶，受益消費升級。低端調整基本結束，明年預計開始恢復穩定，我們之前一直強調的從恢復性增長轉向持續增長的后半段已然開始。

調整成效顯著，長期志存高遠，維持強烈推薦，1年看30%空間。公司在管理和營銷上的改革有目共睹，效果顯著，內部看廠商合力，渠道深耕，外部看名酒復蘇，老窖1573高增速，中檔酒持續發力，收入未來3年保持15-20%，利潤保持25-30%問題不大。

公司定增進展順利，預計在明年上半年完成，深港通開通港股資金極為關注，華西證券IPO也處于最后沖刺階段。給予17-18年EPS為1.64和2.07元，按PEG為1給予25-30倍估值，短期目標價41元，1年目標價49元，考慮定增后1年空間30%，維持"強烈推薦-A"評級。

風險提示：募投項目速度不及預期，低端繼續調整。