據行業媒體消息，五糧液于12 月初向經銷商發布正式通知，稱2017 年其主打產品52 度五糧液的開票量將較2016 年減少27%。此外如果52 度五糧液售價低于739 元則經銷商需按此價格回購。

分析

1) 該政策的目的是為了支撐一批價的上漲，我們認為這對公司的長期增長有利。我們從一些大型經銷商處了解到，大部分地區的一批價在700 元左右。因此，為了鼓勵新合同以739 元的價格簽訂，五糧液可能需要收緊供應。我們還認為這一收緊的時機合理，因為渠道庫存水平已經從2016 年二季度的3 個多月降至1.5 個月。我們認為鑒于當前需求穩定，如果新政策被嚴格執行，則未來幾個月一批價將上漲至739 元。在我們的業內調研中，經銷商認為五糧液對于大經銷商的合同量削減幅度可能會大于對小經銷商的削減幅度，從而減少對大經銷商的依賴。

2) 然而，我們維持2017 年五糧液銷量將持平的預測，因為我們認為公司：(1) 可能會增加其它高端產品的供應(低度五糧液、五糧液1618、定制酒);(2) 將積極通過直銷渠道培育新客戶;(3) 據糖酒快訊的消息，如果2017 年五糧液一批價上漲且需求穩定，則公司可能會推出計劃外價格769 元。

3) 鑒于我們預計的2016 年銷量約為15,800 噸，52 度五糧液供應量減少27%意味著銷量減少4,000 噸。我們認為供應緊張對于茅臺、瀘州老窖(國窖1573)和洋河(夢之藍)等競爭者意味著機會，其中瀘州老窖或許最能受益，因其產品價格區間最接近五糧液。

潛在影響

買入。我們維持盈利預測和12 個月目標價格人民幣42.73 元(基于18 倍的2021年預期市盈率并以8.7%的股權成本貼現回2017 年)。風險：價格持續倒掛;銷售回升弱于預期。