我們認為茅臺4 季度業績有望明顯回升，內部整治有助于渠道利潤回流，可能推動19 年業績超預期，維持買入的評級，預計18-19 年EPS 27.33、33.53元，同比增27%、23%。

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支撐評級的要點

19 年存在繼續提價的可能。茅臺近期不提價的表態，導致市場對19 年提價的預期較低。分析歷史上茅臺高管講話與提價時點之間的關系，并結合最新的供需情況和渠道利潤判斷，我們認為雖然茅臺短期不會提價，但2019 年仍有較大的概率提價，時點或在2 季度。茅臺有能力在提出廠價時，穩定終端價，確保不會產生負面的社會影響。

內部整治有助于渠道利潤回流�？v向和橫向對比來看，茅臺的渠道利潤偏高。根據我們測算，自08 年至今，茅臺一批商毛利率的歷史中樞為20%，當前一批商毛利率超過40%。對比五糧液一批商單瓶20-30 元的利潤，茅臺700 元的利潤也偏高。近期茅臺人事持續變動，公司內部開展專項整治活動，努力營造風清氣正的營銷環境。我們認為茅臺內部整治有助于渠道利潤回流，19 年業績有望超市場預期。

4 季度業績增速有望明顯回升。市場對茅臺4 季度業績分歧較大，一方面3 季度業績低于預期，基本面擔憂加劇，另一方面茅臺年初規劃較低，不過我們認為4 季度不必悲觀。高基數是3 季度增速回落的主因。參考16-17 年歷史數據，最終收入均遠超年初規劃，并無需與計劃匹配。預計4 季度茅臺酒市場投放量較大，且公司業績釋放動力較強。

評級面臨的主要風險

渠道庫存超預期，市場風格切換。

估值

我們認為茅臺4 季度業績有望明顯回升，內部整治有助于渠道利潤回流，可能推動19 年業績超預期，維持買入的評級，預計18-19 年EPS 27.33、33.53 元，同比增27%、23%。