伊力特是一家立足于新疆的區域性白酒龍頭企業。公司近年先后處理了煤化工、玻璃制品等非核心業務,集中精力發展白酒業務。白酒主打“伊力”系列產品,包括高端產品伊力王酒,中端產品伊力老窖、伊力特曲等。截至2015年三季度末,公司第一大股東為新疆伊犁釀酒總廠,持股比例為50.51%,發起人股東共持股52.12%,實際控制人為新疆生產建設兵團第四師國資委。

公司憑借地利優勢平穩度過行業調整期。公司三季報實現收入11.59億元,同比增長0.59%,較歷史高點2013年前三季度下降17.48%;歸母凈利潤2.29億元,同比下降15.66%,較2013年前三季度僅下降8.53%。三季報毛利率51.16%,同比下降0.68pct;銷售費用率6.09%,同比下降0.41pct;管理費用率2.45%,同比下降0.08pct。三季報經營性現金流1.02億元,同比增長52.91%。

產品創新與渠道拓展驅動公司持續成長。公司新研制上市的柔雅型中高檔白酒榮獲“兵團科技進步”三等獎,去年銷售突破1.70億元,成為公司最具潛力產品;根據本地消費需求設計出具有獨特風格的兼香型三個檔次新產品,去年已售150噸;還推出包裝青春靚麗的伊小平酒、婚禮紅瓶等時尚產品。公司同時加強營銷渠道的廣度和深度。與酒仙網簽訂戰略合作協議,為公司搭建互聯網電商銷售平臺;在抓好一、二級市場的同時,將營銷網絡渠道的重心下移至三、四級市場,將原先只在省、市級市場設立經銷商方式延伸至在縣、鄉(鎮)設立經銷商;進一步使經銷商從傳統批發、分銷向多元化、綜合化深度分銷、直銷轉變;通過優化營銷管理、規范市場布局以及細分市場的實施,切實做好區域市場的深度挖掘,促進銷售增長。

繼國企改革、農墾改革之后,兵團改革或將提上日程。繼國企改革相關文件出臺后,國務院近日又發布了《中共中央國務院關于進一步推進農墾改革發展的意見》。農墾改革將進一步實現社企分離,推進土地流轉,并且將要通過引入戰略投資者、員工持股等方式,完成混合所有制改革,提高企業的經營效率。我們認為,兵團企業未來也有望推進類似改革。

盈利預測與投資建議。我們預計公司2015-2017年EPS0.66/0.73/0.82元,目標價18.25元,對應2016年25倍PE,現價13.95元,對應2016年19倍PE,首次覆蓋給予“買入”評級。如果改革如期實現,預計公司盈利能力將在此基礎上進一步提升。

主要不確定因素。經濟大幅減速,區域競爭加劇,食品安全問題。