白酒板塊經歷10月調整，當前龍頭估值已低于歷史中樞，從產業視角看已再度具備戰略布局價值。12月進入年底備貨旺季，各家公司將陸續給出來年目標及規劃，疊加量價政策調整及來年估值切換，建議關注旺季臨近的估值修復行情。周期視角看，繼續維持前期判斷，預計19年春節與一季報期間估值將觸底回升。食品板塊受需求回落和成本回升影響，應謹慎看待后周期效益，建議從三條主線布局來年：看份額、買定價、尋成長。
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一、渠道調研
茅臺：受非標計劃外投放影響，狗年生肖酒價格有所回落，有經銷商報價2300-2400元;另一投放產品精品茅臺系小批量勾兌茅臺，出廠價2299，目前一批價3100元;而飛天茅臺價格堅挺，最新批價1700-1720元，大部分經銷商已將11月份飛天額度提取，并基本銷售完畢。
五糧液：前期通過小商調撥大商存量消化渠道庫存，近期提前執行19年計劃，增加發貨，批價略有回落，當前華東地區批價830，西南地區810。此外，本周行業媒體報道，五糧液部分大商相繼發出漲價通知，本次主要是總經銷產品漲價(經銷商買斷的開發產品)，價格帶在300元以下，商超及流通渠道為主，所漲價格為經銷商出貨價。
二、重點公司跟蹤：非標茅臺計劃外放量
1. 貴州茅臺：股東大會指明方向，非標放量利好報表
事件一：茅臺召開臨時股東大會。
核心反饋如下：(1)明年目標依然維持“能快則快，不留余地”的基調，當下市場價格和茅臺的銷量并未發生大起大落和變化;(2)飛天茅臺今年不會提價，但會加大直銷放量;(3)明年經銷商不會再增加，并且要實行退出機制;(4)系列酒從速度型向質量型轉變，明年系列酒的銷量規劃維持今年水平，重點在于調結構，進一步加大品牌塑造和加強動銷工作。
點評：目標積極進取，執行夯實基礎。本次股東大會上，管理層判斷茅臺的賣方市場地位并未改變，來年仍能保持正增長，考慮到當前市場形勢及社會影響，短期不會提價，較厚的渠道利差安全墊，保障公司放量及調整能順利度過。另外系列酒增長在接近百億后，開始量質并重，夯實基礎，實屬必要。從品牌視角看，茅臺仍是確定性最高的標的。
事件二：本周行業媒體報道，茅臺于11月30日出臺《關于貴州茅臺酒部分紀念產品銷售的通知》，將對專賣店以不同比例增加供應狗年生肖酒、精品茅臺，不占用年內合同計劃量。
本周末渠道調研反饋，受政策出臺影響，各地茅臺生肖酒價格有所回落，有經銷商報價2300-2400元，求購的經銷商也非常多，有經銷商2200元不限量收;另一投放產品精品茅臺系小批量勾兌茅臺，出廠價2299元，目前一批價3100元;而 飛天茅臺價格堅挺，最新批價1700-1720元，大部分經銷商已將11月份飛天額度提取，并基本銷售完畢;
點評：護航Q4報表穩增，飛天批價料保持平穩。三季度公司受政策調整，非標茅臺占比下降，影響報表增速及稅收的背景下，我們推測本次增量來源系經銷商額度調整及批條酒取消，加大非標茅臺計劃外增加專賣店額度，增加非標茅臺比重及發貨量;按照政策推算，本次政策增加生肖酒350噸，精品茅臺550噸，合計900噸(粗略估算)，本次放量將護航Q4報表穩健增長。至于市場關注本次投放對批價影響，我們認為生肖酒短期回落見底，臨近春節豬年茅臺開售后，狗年價格預計將有所回升;考慮到不少經銷商已將全年額度售罄，普通飛天茅臺價格預計仍將堅挺，后續跟蹤公司年底是否提前執行明年計劃。
2. 五糧液：總經銷酒產品“漲價“，改善渠道利潤。本周行業媒體報道，五糧液部分大商相繼發出漲價通知。我們調研了解，本次主要是總經銷產品漲價(經銷商買斷的開發產品)，價格帶在300元以下，商超及流通渠道為主，所漲價格為經銷商出貨價，而非出廠價。
點評：
(1)不影響報表業績，目的改善渠道利潤。本次漲價涉及到的產品占公司收入比重不高，且所漲價格為供貨價，而非出廠價，對公司業績無影響。本次漲價目的在于提升經銷商利潤空間，改善渠道利潤;
(2)彰顯公司政策導向，提升渠道積極性。本次幾家經銷商不約而同發出漲價通知，推測系公司年底政策引導有關，顯示公司政策導向。結合前幾日普飛系列產品漲價通知，以及鄰近年底1218大會及19年春節備貨季，我們推測公司在采取各種措施改善渠道利潤，提升渠道積極性;
(3)期待價格小幅慢跑，加強市場價格監管�？紤]到當期多家企業控量保價的動作，期望公司在價格提升上小幅慢跑，加強市場價格監管，逐步提升渠道利潤及積極性。
三、白酒關注年底估值修復，食品尋找高景氣
白酒關注旺季臨近的估值修復行情。白酒板塊經歷10月份調整，當前龍頭酒企估值已低于歷史中樞，從產業視角看已再度具備戰略布局價值。12月份進入年底備貨旺季，各家公司將陸續給出來年目標及規劃，疊加量價政策調整及來年估值切換，建議關注旺季臨近的估值修復行情。周期視角看，繼續維持前期判斷，預計19年春節與一季報期間估值將觸底回升。首推龍頭茅臺、穩健品種洋河、老窖、古井，關注潛在超預期品種五糧液、酒鬼酒。
食品板塊尋找高景氣。食品板塊受需求放緩及成本上漲影響，應謹慎看待后周期效益，當下優秀子行業龍頭成長確定，具備穿越周期提升份額，伊利、雙匯等估值回落至合理水平，價值買點已現;看來年買入具備提價能力，轉嫁成本影響企業，買入調味品板塊海天、中炬，關注恒順、洽洽，另外從經營改善和產能成熟角度，尋找模式確定、有望逆勢成長的公司，如改制加速的中炬、產能加速的桃李、門店擴張管理成熟的絕味、切入新市場的香飄飄等。
