深度調整逐步完成，葡萄酒行業重回增長軌道

經過2012 年至2014 年的深度調整，葡萄酒行業收入及利潤總額增速在2015 年開始觸底反彈，未來有望開啟恢復性增長。1999 年至2012 年的14 年間，葡萄酒行業年平均收入增速高達22%，利潤總額年平均增速更是達到26%。2013 年起，行業受到反“三公”消費和“雙反”(反傾銷、反補貼)調查的影響進入深度調整期，收入增速一度為負。我們認為伴隨著行業調整進入尾聲，消費升級有望成為引領下一輪增長的主旋律。2015 年行業收入增速為10.81%，2016 年行業收入增速為3.97%。我們預計未來3 年國內葡萄酒公司收入端有望保持5%左右的恢復性增長。

我國年人均葡萄酒消費量遠低于世界平均，行業增長空間較大

2016 年全球平均年人均葡萄酒消費量是3.3 升/人，而我國僅有1.6 升/人，2016 年我國葡萄酒市場空間約為600 億，假設我國消費量向全球平均消費水平靠攏，我國葡萄酒市場至少還有翻倍的空間。我們認為伴隨著國產酒的復蘇和進口酒消費量的激增，預計葡萄酒行業即將開啟新一輪的高速增長，2017 年至2021 年進口葡萄酒有望繼續保持20%左右的高增長，國產葡萄酒有望開啟恢復性增長;5 年后，葡萄酒市場容量有望突破千億大關。長期來看，葡萄酒行業當前仍然是一片藍海，仍有很大的市場潛力。

葡萄酒行業進入壁壘較高，國產酒行業集中度較低

葡萄酒行業“農業 + 工業 + 商業”的經營模式使得其產業鏈條相對較長，對企業全方位經營管理能力的要求也比較高，因此行業壁壘較高。目前國內紅酒市場集中度與白酒行業相當，遠低于啤酒行業。按收入口徑計算，張裕市場份額約為10%，是我國葡萄酒行業的絕對領軍龍頭。長城則憑借中糧集團強大的渠道協同實力，市占率多年穩居行業第二。在張裕、長城兩大龍頭全品類、多區域、多渠道全面發展的態勢下，國內中小葡萄酒生產商如威龍、中葡、莫高、通化等紛紛開發特色產品及電商渠道，力爭取得差異化優勢，鞏固現有市場份額。

重點關注葡萄酒龍頭張裕

歷經120 余年的經營，張裕已是我國乃至亞洲最大的葡萄酒生產經營企業。

2016 年按收入口徑計算，張裕市場份額約為10%，是我國葡萄酒行業的領軍龍頭。葡萄酒行業整體仍受到進口葡萄酒大量涌入的沖擊，但張裕通過引進海外品牌、打造大眾大單品等策略，保持著國內葡萄酒行業的領先地位。2017 年前三季度公司低價葡萄酒銷售出現小幅下滑，解百納、酒莊酒等中高價位酒保持基本穩定，白蘭地、進口葡萄酒收入保持較好增長勢頭。我們認為葡萄酒行業探底過程已逐步完成，處于弱復蘇階段，雖然景氣度向上拐點尚不明朗，但建議積極關注龍頭公司，靜待布局時點的到來。

風險提示：國產葡萄酒需求不及預期;宏觀經濟影響葡萄酒消費;食品安全問題。