凈利潤大幅增長,Q1至Q3收入-4.1%，歸母凈利潤+53.14%。

2016年前三季度公司營業收入26.88億元,同比微降4.1%,其中本季度實現營業收入10.52億元,同比降低6.07%。前三季度實現歸屬于上市公司股東凈利潤2.64億元,同比增加53.14%,扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤為2.47億元,同比增長47.34%,實現每股收益0.54元,經營業績符合預期。三季度單季公司凈利潤為1.81億元,同比大增106%;Q1至Q3凈利潤率由中報的5.83%大幅上升至10.27%。公司凈利潤增長的主要原因之一是產品結構的持續改善,前三季度毛利率為41%,較中報繼續提升1.75個百分點,反映出重慶、樂堡品牌對低端山城品牌的替代仍在繼續深化。

單季資產減值損失環比減少54.85%,大額資產減值準備步入尾聲

Q1至Q3公司資產減值損失為1.36億元,單季計提4,200萬元,較第二季度單季計提的9,400萬元環比減少54.85%,再次驗證公司大額減值準備計提已逐步步入尾聲。2015年計提減值準備使公司2015年利潤總額減少3.27億元,公司已將包袱丟在了2015及今年上半年,去年關停6家分子公司后,今年上半年公司又關停安徽毫州有限公司和六盤水啤酒有限責任公司,寧波大梁山70%的股權則以8200萬元出售。未來公司的資產減值準備有望回到正常經營水平的2000-3000萬/每年,凈利率有望繼續提升。

管理效率明顯提升,盈利能力將進一步改善

嘉士伯入主后重啤管理效率大幅提升。前三季度管理費用率為5.38%,較二季度下降1.15個百分點;財務費用為2100萬,較去年同期節省1300萬,降幅達38%,主要得益于公司資金池項目以及資本管理能力、運營效率的提升。此外,本期管理層延長了供應商的付款周期,應付賬款余額較去年同期增加41%,受此因素以及人工成本節約的影響,經營活動現金流凈額較去年同期提升15%。重啤當前的10名董事以及高管人員大多具有跨國企業工作背景,其中有4名高管人員來自中國香港及海外,公司內部運營已全部參照嘉士伯集團標準。此外,通過裁員,公司的白領人員配置將逐步削減至2000人規模,管理效率的提升將助力公司盈利能力進一步改善。

盈利預測及估值

經測算,預計公司2016-2018年EPS分別為0.56、0.77和0.83元,YOY分別為313%、38%和7%。公司季報驗證其大額資產減值已逐步進入尾聲,疊加嘉士伯入主以后管理效率提高、經營成本明顯節約,使得公司成為啤酒行情回暖中業績彈性較大的品種。此外2020年以前嘉士伯有望完成在華資產的注入,經估算,資產注入可帶來2.2億的凈利潤。以28倍PE計算,該部分資產對應的市值達61.5億元。考慮交易對價,資產注入將使重啤增加30.5億市值。由于公司估值受資產注入進度的影響,保守估計暫不計入考慮,根據可比公司2017年28倍的PE估值水平,給予公司2017年26-28倍的PE估值,對應目標價20.0-23.2元,維持“買入”評級。

風險提示:食品安全問題,資產注入進度不達預期。