事件：公司公布2018年三季報，前三季度實現營業收入522.42億元，同增23.07%;歸母凈利潤247.34億元，同增23.77%。其中Q3營收為197.18億元，同增3.81%，歸母凈利潤為89.69億元，同增2.71%。
Q3收入增速放緩，大幅低于市場預期。Q3營收197.18億元(+3.81%)，低于市場預期。Q3預收款為111.68億元，環比增加12.27億元，若剔除預收款影響，則Q3營收為209.45億元，同比增長10.28%。我們認為Q3收入增速放緩的主要原因系去年基數較高，以及Q3茅臺酒發貨節奏放緩所致，去年Q3公司茅臺酒累計發貨約1萬噸，今年中秋國慶期間發貨7000噸，Q3累計發貨9000噸，發貨量整體下降10%左右。分產品看，前三季度茅臺酒收入462.65億元(+20.47%)，系列酒收入59.37億元(+47.76%)，前三季度茅臺酒發貨量與去年同期基本持平，系列酒繼續保持較快增長。公司系列酒招商情況較好，年初至今國內經銷商增加339個，國外經銷商增加11個，新增經銷商主要為醬香酒經銷商。
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盈利能力依舊強勁，現金流保持高質量。前三季度公司毛利率為91.56%，同比提高1.17pct，茅臺酒和系列酒的提價對毛利率的提升均有貢獻。費用方面，銷售\管理\財務費用率分別為5.18%( +0.73pct)、6.70%(-0.30pct)、-0.01%( +0.08pct)，銷售費用的增加部分主要是對系列酒的市場費用投放。前三季度歸母凈利率為45.00%，同比增長0.08pct，依舊保持了較強的盈利能力。Q3預收款為111.68億元，環比增加12.27億元�，F金流質量依然較好，Q3銷售回款230.07億元，同增10.8g%;前三季度經營活動凈現金流為104.86億元，同增23.85%。
盈利預測與評級：調整2018-2020年公司EPS為27.71元(+29%)、33.44元(+21%)、40.21元(+20%)，對應PE為26X、2IX、18X。公司表觀收入、利潤增速短期放緩，但從市場實際銷售情況看，茅臺酒一批價依然保持在1700元以上，渠道庫存較低，短期內市場風險較小。中期來看，明年銷量預計略有增長，供求關系依然偏緊，一批價大幅下降概率較低。作為白酒龍頭，公司的穩健增長邏輯不會因短期波動而發生改變，維持“買入”評級。
