事件描述
公司前三季度收入34.7億元,同比+8.1%,歸母凈利潤13億元,同比+13.5%;其中Q3收入10.5億元,同比-0.2%,歸母凈利潤4億元,同比-1.8%。
方正觀點
1、三季報低于預期,四季度新品將貢獻業績彈性,維持全年增長目標不變:Q3收入利潤負增長,業績低于預期,主要有幾方面的因素:一是,公司今年開始著手省內市場調整和渠道下沉,但因調整進度較慢,業績尚未體現;二是,公司營銷和財務一貫反映實際經營節奏,今年中秋節較早,公司不壓貨,因此國慶旺季銷售將主要結算在Q4中;三是,初夏和仲秋兩款新品反饋較好,但因上市時間短,包裝產能因素導致發貨不及時,三季度對業績貢獻有限。從歷史上看,過去三年公司業績季度間波動較大,跟旺季時點和公司發貨確認節奏有關,預計全年目標收入+15%、凈利+20%順利完成問題不大,會跟前兩年一樣,四季度彈性大。
2、省外保持增長趨勢,省內加大下沉力度:Q3毛利率同比-3.8pct至70.4%,預計與成本季度確認節奏有關;三季度整體下滑,但省外仍保持正增長態勢,截止三季末,公司省外市場占比已提升至20%左右,可以看出,近兩年公司省外的多項調整(經銷商優勝劣汰、“省內大商走出去”等)已見成效;另外,以往口子窖僅覆蓋至省內縣市一級,今年來公司開始發力渠道下沉,精耕細作,1-9月省內經銷商新增58個至405個,未來隨著市場布局進一步完善,公司有望繼續受益鄉鎮市場的價位升級和品牌集中。
3、營銷層面已有積極變化,看好明年業績保持穩健增長:今年來,公司營銷層面已有變化,過去公司重點在產能擴張和品質提升上,最近開始轉向市場競爭,投入開始加大,預計四季度能看到公司在銷售上的轉變。公司多年來價格體系一直比較剛性,不壓貨的風格也使得渠道終端沒有庫存等方面的壓力,整體包袱較小,預計調整效果會及時體現,看好公司明年繼續保持穩健增長。
4、盈利預測與評級:預計19-21年EPS為3.08/3.68/4.31元,對應PE17/15/12倍。目前19年對應PE不足18倍,是估值最低的次高端龍頭,向下具備安全邊際,未來穩健成長持續性一旦驗證,向上修復空間大,繼續“強烈推薦”。
5、風險提示:1)省內競爭加劇,費用大幅增加影響利潤,收入增長壓力持續加大;2)省外拓展不及預期;3)宏觀經濟大幅波動影響行業需求,高端白酒價格下滑擠壓公司增長。