事件描述

公司前三季度收入34.7億元，同比+8.1%，歸母凈利潤13億元，同比+13.5%;其中Q3收入10.5億元，同比-0.2%，歸母凈利潤4億元，同比-1.8%。

方正觀點

1、三季報低于預期，四季度新品將貢獻業績彈性，維持全年增長目標不變：Q3收入利潤負增長，業績低于預期，主要有幾方面的因素：一是，公司今年開始著手省內市場調整和渠道下沉，但因調整進度較慢，業績尚未體現;二是，公司營銷和財務一貫反映實際經營節奏，今年中秋節較早，公司不壓貨，因此國慶旺季銷售將主要結算在Q4中;三是，初夏和仲秋兩款新品反饋較好，但因上市時間短，包裝產能因素導致發貨不及時，三季度對業績貢獻有限。從歷史上看，過去三年公司業績季度間波動較大，跟旺季時點和公司發貨確認節奏有關，預計全年目標收入+15%、凈利+20%順利完成問題不大，會跟前兩年一樣，四季度彈性大。

2、省外保持增長趨勢，省內加大下沉力度：Q3毛利率同比-3.8pct至70.4%，預計與成本季度確認節奏有關;三季度整體下滑，但省外仍保持正增長態勢，截止三季末，公司省外市場占比已提升至20%左右，可以看出，近兩年公司省外的多項調整(經銷商優勝劣汰、“省內大商走出去”等)已見成效;另外，以往口子窖僅覆蓋至省內縣市一級，今年來公司開始發力渠道下沉，精耕細作，1-9月省內經銷商新增58個至405個，未來隨著市場布局進一步完善，公司有望繼續受益鄉鎮市場的價位升級和品牌集中。

3、營銷層面已有積極變化，看好明年業績保持穩健增長：今年來，公司營銷層面已有變化，過去公司重點在產能擴張和品質提升上，最近開始轉向市場競爭，投入開始加大，預計四季度能看到公司在銷售上的轉變。公司多年來價格體系一直比較剛性，不壓貨的風格也使得渠道終端沒有庫存等方面的壓力，整體包袱較小，預計調整效果會及時體現，看好公司明年繼續保持穩健增長。

4、盈利預測與評級：預計19-21年EPS為3.08/3.68/4.31元，對應PE17/15/12倍。目前19年對應PE不足18倍，是估值最低的次高端龍頭，向下具備安全邊際，未來穩健成長持續性一旦驗證，向上修復空間大，繼續“強烈推薦”。

5、風險提示：1)省內競爭加劇，費用大幅增加影響利潤，收入增長壓力持續加大;2)省外拓展不及預期;3)宏觀經濟大幅波動影響行業需求，高端白酒價格下滑擠壓公司增長。