公司Q3收入業績分別增長20.1%和21.5%，受7月提價影響，增速環比略有放緩，回款及現金流表現良好。Q4主動控貨去庫存，來年輕裝上陣，公司仍然是行業能力一流公司，產品結構全、渠道管控深、調整能力強，預計來年仍有望保持穩健增長。調整18-19 年EPS 5.41和6.27元，給予19年20倍PE，調整目標價至125元，維持“強烈推薦-A”評級。
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Q3收入業績分別增長20.1%/21.5%，環比略有放緩，現金流表現良好。公司18年前三季度收入209.66億，同比+24.22%，歸母凈利潤70.4億，同比+26.11%，其中Q3單季收入64.23億，同比+20.11%，歸母凈利潤20.34億，同比+21.53%，收入環比略有放緩，主要由于7月1號藍色經典提價，經銷商提前備貨，7-8月進貨較少所致。三季度預收款27.72億，同比+13.37%，銷售回款222.9億，同比+24.91%，經營凈現金流58.74億，同比+36.95%，回款及現金流表現良好，部分投資者關心的現金流增速低于收入，系7月提價，部分經銷商在6月份打款所致。
消費稅調整及產品結構升級，推動毛利率顯著提升，費用率下降推升凈利率。公司前三季度毛利率73.03%，同比+10.78pct，其中Q3毛利率76.51%，同比+9.18pct，毛利率大幅提升主要兩個原因：一是洋河之前的消費稅由受托加工單位代扣代繳，計入生產成本之中，影響當期毛利率，自17年9月1日起，改由洋河為納稅主體繳納，因此毛利率有所回升，但營業稅金稅率也明顯提升;二是由于產品結構持續升級所致，草根調研顯示，三季度夢之藍繼續保持50%以上高增長，增速遠高于海天，當前在藍色經典中占比已達35%以上。費用率方面，公司Q3銷售費用率12.6%，同比+0.46pct，主要由于中秋加大費用投放所致，管理費用率同比下降2.53pct，主要由于營收高增攤薄所致，凈利率同比提升0.38pct至31.67%，盈利能力持續提升。分區域看，Q3依然是省外增速快于省內，省外新江蘇市場繼續保持高增態勢，重點市場任務完成順利，當前省外占比已接近50%。
雙節動銷邊際有所放緩，Q4主動控貨去庫存，來年輕裝上陣，穩增可期。草根調研反饋，公司Q3終端動銷環比上半年有所放緩，與7月1號提價有一定關系，另外今年中秋國慶相隔較近，部分消費者選擇國慶購買，一定程度上對中秋銷售有些影響�？紤]到十月份已經完成全年任務，公司Q4起主動控貨去庫存，以待來年輕裝上陣，保持春節經銷商打款。預計Q4超預期概率不大，展望來年，公司產品升級趨勢不改，夢之藍占比逐步提升后，拉動公司整體收入增速，同時公司渠道利潤已有改善，內部渠道盈利問題基本梳理完畢，來年穩健成長可期。
Q3業績穩健增長，來年輕裝上陣，仍是行業能力一流公司，維持“強烈推薦-A”評級。公司Q3收入業績保持穩健增長，受終端需求放緩影響，年底控貨以備來年輕裝上陣。公司仍然是行業能力一流公司，產品結構全、渠道管控深、調整能力強，預計來年仍能保持較為穩健增長。略調整18-19 年EPS 5.41和6.27元，給予19年20倍PE，調整目標價至125元，維持強烈推薦。
風險提示：行業需求不達預期，省內競品加大投入，省外拓展不及預期
