事件描述

8月15日披露19年中報，營業收入165.51億元，同比+9.22%，歸母凈利潤16.31億元，同比+25.21%;扣非后凈利潤14.45億元，同比+30.6%。

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方正觀點

1、業績超預期，啤酒噸價提升明顯：公司二季度收入同比增長8.8%至86億元，凈利潤同比增長29.6%至8.23億元，扣非后凈利潤同比增長34.7%至7.27億元，業績增速環比加快，明顯受益于產品結構升級以及增值稅下調紅利。上半年，公司啤酒銷量同比增長3.6%至473萬千升，其中Q2單季增長1.2%左右，環比略有放緩，主要是因為一季度渠道預期提價備貨較多，二季度有一定的消化期。但是，二季度公司高端酒增長趨勢不減，根據青島市工業和信息化局8月7日披露，上半年公司高端酒銷量同比增長10%至105萬千升，可測算Q2增長7%左右，明顯快于整體增速;而且公司青島主品牌上半年銷量同比增長6.3%，二季度同比增長4.2%，波動不大。價格方面，上半年整體噸價同比提升5.4%至3499元/千升，二季度同比提升7.5%，環比加快，與高端啤酒相對整體較快增速以及增值稅下調有關。此外，公司經營性現金流凈額同比下降8.8%，與購買商品等現金支出，以及稅費等增加有關，建議全年維度來看。

2、結構升級與增值稅下調助推毛利率提升，盈利改善明顯：上半年公司凈利潤率提升1.2pct至10.4%，推動業績更快增長，主要得益于幾方面，一是，毛利率上半年提升0.7pct至40.1%，與產品結構升級以及增值稅下調有關;二是，稅金及附加占營收比重下降0.65pct;三是，所得稅率同比降低0.66pct，主要是當期遞延所得稅抵減額增加33.4%。同期，公司銷售費用率提升0.27pct至18.1%，主要是裝卸運輸費增加較多;管理費用率下降0.25pct至3.6%，與行政費用、中介機構費等下降以及規模效應體現有關。此外，利息收入減少對上半年財務收益占營收比重影響不大。

3、看好公司高端產品較快增長引領結構升級，以及管理效率提升后的盈利持續改善：未來啤酒行業發展重在結構升級，各大酒廠紛紛發力高端啤酒，短期內由于激烈競爭，銷售費用投入短期內可能仍維持一定穩定水平。但是，關廠增效，減少多余產能已成大勢所趨。當前公司產能遠超實際銷量，未來5年計劃關閉10家工廠，運營效率還有非常大的提升空間，推動利潤增速持續快于收入增長。

4、盈利預測與估值：預計公司19-21年EPS分別為1.31/1.58/1.91元，對應PE分別為35/29/24倍，維持“推薦”評級!

5、風險提示：玻瓶、大麥等成本上漲;關廠進度低于預期;行業競爭加劇影響銷量等